东方日升(300118):领先的光伏组件供应商 积极布局210+异质结技术

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2020-08-04

  投资要点:

    公司是一家以光伏组件为核心,多业务共同发展的光伏领军企业。东方日升始创于1986年,2010 年9 月成功在深交所创业板上市。公司专注于新能源、新材料事业,主要从事的业务包括太阳能电池片、组件、新材料、光伏电站等。2019 年,公司实现营业收入144.04亿元,同比增长47.70%,其中组件业务占比79.77%;实现归母净利润9.74 亿元,同比增长319.01%。2020 年Q1,公司实现营业收入34.59 亿元,同比增长44.61%;实现归母净利润1.76 亿元,同比下降41.91%。业绩下降主要系政府补助较去年同期减少所致。

    组价环节品牌和渠道效应增强,公司组件销量持续攀升。随着全球光伏新增装机增速趋缓,组件环节品牌和渠道效应越来越强,落后产能有望在此轮竞争出局,一线龙头企业出货量占比提升。预计2020 年组件行业CR5 和CR10 有望分别达到57.25%和83.33%。2019年,公司光伏组件销量达6.28GW,较2018 年的3.35GW 同比增长87.53%。公司组件销量持续攀升,龙头地位稳固,海外业务的快速成长系主要原因。2019 年,公司实现光伏组件出口量5.23GW,较2018 年的2.11GW同比增长147.52%。

    积极布局210 与异质结技术路线。210 与异质结技术路线助推产业链降本提效,有望成为下一代主流技术。2019 年底,公司首发全球第一款500W 组件,搭配G12 大尺寸单晶硅片,组件效率可达20.2%;预计该款组件单线产能将提高30%,LCOE 下降6%,BOS 成本将下降9.6%。同时,公司发布行业内首款半片异质结组件,最高效率可达21.9%。结合大尺寸硅片与异质结产品,半片技术和多主栅的解决方案将成为公司未来主力技术路线。

    EVA 胶膜业务龙头地位稳固,光伏电站业务稳健发展。2019 年,公司EVA 胶膜业务实现营业收入11.88 亿元,同比增长31.42%,营收占比为8.25%,市占率排名行业第二。公司拟拆分EVA 胶膜业务子公司斯威克至创业板上市,进一步提升业务竞争力。2017-2019年,公司持有运营的光伏电站规模分别为811.5MW、1282.4MW 和1542.7MW;电站EPC 规模分别为368.4MW、403.4MW 和404.7MW。

    首次覆盖,给予“买入”评级:公司是全球组件领先企业,受益全球光伏装机提升。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.46 亿元、13.49 亿元、16.54 亿元,对应EPS 分别为1.16 元/股、1.50 元/股、1.83 元/股,当前股价对应PE 分别为16 倍、12 倍、10 倍。2021 年同类可比公司平均PE 为22 倍,考虑到公司在电池及组件环节领先的品牌和渠道优势,并给予一定的安全边际,我们认为2021 年公司合理估值水平为22 倍,对应目前股价有83%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:全球光伏需求不及预期;组件价格下跌超预期。