欧普照明(603515)：参投保碧产业基金 深化头部地产商合作

　　事件

    　　7 月31 日，欧普照明发布关于参与投资珠海保资碧投企业管理合伙企业（有限合伙）的公告。公司拟认购珠海保资碧投SPV，间接投资保利资本与碧桂园创投作为合伙人、保利资本作为基金管理人的“保碧产业链赋能基金”，其中产业基金拟首期募资规模15 亿元，保资碧投SPV 认缴总额7.8 亿元，欧普照明认购金额1 亿元，认购比例为12.82%。其余SPV 合伙人还包括东方雨虹、皮阿诺、康力电梯等。

    　　我们的分析和判断

    　　与头部地产商进行资本合作，加强产业互动，助于开拓工程业务

    　　与地产商进行合作、进行产业战略投资，有利于公司进一步整合利用行业优势资源。公司此次拟认购的珠海保资碧投SPV，普通合伙人（GP）为保利资本的全资子公司西藏博华投资，有限合伙人（LP）包括珠海墨嘉(25.64%)、碧桂园物业(25.51%)、欧普照明(12.82%)、康力电梯(10.26%)、广东东方雨虹防水工程有限公司(8.97%)、皮阿诺(6.41%)、珠海逸东投资(6.41%)、尹建荣(3.85%)等。其中参与企业基本为地产产业链上游供应商，拟投资目标均计划布局于地产产业链生态圈优质企业，有利于公司进一步整合利用优势资源。

    　　此外，公司与保利、碧桂园直接进行股权合作，通过以资本为纽带，有望加强与头部地产商合作、促进工程端业务发展。公司在工程渠道布局领先，可提供一体化综合解决方案；同时公司亦在开拓多品类产品组合（如墙开、断路器等），有望推动工程业务中标。此次参与产业基金投资，将有利于公司与保利、碧桂园建立更加紧密的合作关系，增强产业互动，驱动工程业务发展。

    　　渠道变革推进，Q2 业绩逐步改善，正处价值底部伴随房地产增速放缓、渠道变革冲击，以及照明行业竞争日益激烈，叠加新冠疫情影响，公司20Q1 业绩暂时承压。但公司积极应对挑战，不断推进渠道变革，在家居、电商、商用、海外等业务平台持续深耕。二季度开始公司商照率先恢复，线上商照已出现正增长，目前仍处价值底部。

    　　家居照明方面，公司坚持打造终端门店的整体解决方案及服务能力。截至2019 年底，经公司认证的门店照明设计顾问超过1000 名。同时，拓展新渠道业务模式，为经销商多维度引流。一方面推出“欧普焕新”业务；另一方面，开拓与物业公司、家装公司、设计师等渠道的合作，与齐家网达成战略合作，线下赋能、线上引流。

    　　此外，公司在流通渠道持续推进渠道下沉，并匹配推出相应的灯具照明、开关电器、水暖卫浴、集成吊顶等产品组合。截至2019 年底，全国流通网点数量超过14 万个，全国乡镇网点覆盖率超过60%。

    　　电商业务方面，公司一方面围绕核心官方旗舰店，结合品类店以及直播新渠道获取消费者流量；另一方面，逐步完善产品梯队，从基础类产品、中高端功能性产品到智能产品均有完整布局；还持续夯实在运营风险管控、物流配送、客户服务等方面的能力建设，打造优质的消费者线上购物体验。2019 年欧普照明官方旗舰店双11天猫平台交易指数位列家装灯饰光源行业第一。

    　　商业照明方面，公司持续培育商用运营商的综合服务能力及中小项目承接能力，截止至2019 年底运营商渠道的项目占比已超过50%。在大项目渠道，公司努力成为聚焦重点行业的综合解决方案提供商，2019 年在地产、教育、工业等行业快速增长，并逐步布局消防和户外亮化等新领域。此外，公司推动照明行业与建筑装饰行业的资源整合，向设计师群体、设计院及行业协会分享照明新产品与新技术的应用，扩大欧普商用品牌的影响力。

    　　海外业务方面，公司实现全球化覆盖，目前已在亚太、欧洲、中东、南非等七十多个国家和地区开展业务。

    　　2019 年在一些重点国家市场（如印度），开始实施从研发到生产的本地化进程。在泰国、马来西亚等地，公司入驻了Lazada、Shopee 等东南亚电商平台，配合海外社交媒体、网红KOL、平台Live 直播等数字化营销手段，试水电商业务；在东南亚、非洲等地区，顺应“一带一路”沿线国家的发展，公司积极拓展其在道路、立交桥等基础设施建设方面的照明业务。

    　　投资建议：

    　　我们预计欧普照明2020-2021 年收入89.78、103.50 亿元，同比增长7.46%、15.28%；归母净利润9.82、11.63亿元，同比增长10.32%、18.41%，对应PE 为23.4x、19.8x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　疫情影响超出预期；行业竞争加剧；下游地产增速不达预期；渠道变革效果低于预期等。