智飞生物(300122):业绩保持强劲增长 代理品种需求旺盛

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2020-08-04

  事件:公司发布 2020 半年报,上半年实现收入69.9 亿元(+38.8%),归母净利润15 亿元(+31.2%),扣非归母净利润15.1 亿元(+28.6%)。

    代理产品驱动Q2 业绩回归高成长。分季度看,Q1/Q2 单季度收入分别为26.3/43.6 亿元,同比增速分别为+2.85%/+58.8%,Q1/Q2 单季度归母净利润分别为5.5/9.9 亿元,同比分别为+2.8%/+53.2%,上半年收入的增长主要来源于代理进口产品的高增长。2020H1 归母净利率21.5%(-0.3pp),略有下滑预计主要因为代理业务占比提升。上半年公司毛利率38.5%(-2.7pp),四费率合计10%(-2.1pp),期间费用率的下滑主要因为销售费用率下降2.6pp。公司继续加大研发创新支出,2020H1 研发投入1.4 亿元(+37%),其中费用化1.1 亿元(+57.4%),研发支出占自主产品收入的比例维持较高水平。

    自主产品调结构,代理产品供不应求。公司上半年自主产品中ACYW135 流脑多糖疫苗批签发179.4 万支(+291.7%),Hib 疫苗批签发111.4 万支(+291.9%),AC 结合疫苗批签发146.7 万支(+541.1%),这些品种批签发高增长有效的弥补三联苗冻干剂型获批前的断档期;2020H1 核心代理产品批签发量高增长,其中四价HPV 疫苗批签发366.4 万支(+29.8%),九价HPV 疫苗批签发216 万支(+83.1%),五价轮状疫苗批签发217 万支(+24.7%),从我们对全国23 省36 市177 个接种点的草根调研结果来看,九价HPV 疫苗需求最为旺盛,22%的接种点需等待半年以上,供不应求驱动公司代理产品持续高成长。

    新冠疫苗研发进度靠前,研发布局为中长期发展蓄势。公司和微生物所合作的重组新型冠状病毒疫苗(CHO 细胞)目前处于临床II 期(编号NCT04466085 ),在全球重组蛋白新冠疫苗的研发中进度靠前,目前疫苗已经成为控制新冠疫情的“胜负手”,公司有望提供较大份额的新冠疫苗。2020 年4 月29 日公司重组结核杆菌融合蛋白(EC)获批上市,微卡疫苗也有望年内获批,后续流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、15 价肺炎球菌结合疫苗也有望逐渐推进,公司丰富的研发管线将为公司中长期发展蓄势。

    盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗的贡献,预计2020-2022 年归母净利润34、45.6、60.4 亿元,对应EPS 2.13、2.85、3.78 元,维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫苗研发进展不及预期、代理产品无法续期风险、疫苗安全事故风险。