2020年7月行业利差跟踪:负面事件扰动个券利差 中等资质地产利差收窄

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:雷文斓/许艳 日期:2020-08-04

  事件

      我们自2014 年开始持续跟踪不同行业的行业利差,以期结合行业基本面情况,在行业和个券分化中挖掘相对价值,规避相关风险。2017 年开始我们将行业利差跟踪频率加快至月度,并且从2020 年1 月开始,我们将样本从1-10 年无担保非永续中票扩展至1-10 年无担保非永续公募非金融企业信用债。本期主要跟踪2020 年7 月利差变化情况。

      评论

      样本数据及计算方法说明。我们过去采用已上市剩余期限1-10 年的无担保非永续中票作为样本,对行业利差情况进行更新。具体方法是使用样本券中债估值到期收益率数据,减去同时点同评级中债中短期票据收益率曲线上与样本券剩余期限对应的收益率值,得到每支个券相对于同评级中债收益率曲线的利差。考虑到只采用中票可能在样本的行业、资质和区域分布方面存在一定局限性,加上目前不同品种公募信用债之间的估值区别不大,从2020 年1 月开始我们将样本范围进一步扩大至全部已上市剩余期限1-10 年的无担保非永续公募非金融企业信用债,其余计算方法与此前保持一致。截至2020 年7 月31 日符合条件的样本个券共6770 支。为了保证口径的可比性,我们对2019 年1 月以来的数据按新方法进行了追溯。

      这里仍需要说明的是,据我们了解,中债收益率曲线的测算是跟踪样本中的标准券,而标准券的选择均是资质较好的品种,所以我们计算出大部分样本相对于同评级中债估值曲线的利差都是正的。我们将个券按照评级和行业分类,并筛选出各评级中样本量在10 个以上的行业。以每个评级每个行业中所有个券的利差中位数作为该评级该行业的平均利差,用来衡量同评级中不同行业风险溢价水平的差异。再以每个评级每个行业中所有个券利差的最高值和最低值之间的差来衡量该评级该行业中个券估值的分化程度。最新结果分别按AAA 级、AA+级和AA 级展示,其中横坐标显示的是行业平均利差,纵坐标显示的是行业内个券的利差差异。也就是说,散点越靠右,说明行业平均利差越高,散点越靠上,说明行业内个券的利差分化越明显。