市场聚焦：市场“限速”深挖“内循环”机会

　　“开门红”后隐现畏高情绪

    　　周一，A 股迎来8 月的“开门红”，三大股指集体高开后全天单边上扬，板块及个股呈现普涨态势，涨停家数超200 只以上，科创50 指数大涨7%。但周二A 股虽然保持强势震荡格局，但畏高情绪隐约显现，活跃板块强度下降，科创50 指数下跌3.5%，涨停家数收缩到百家左右。

    　　两市成交连续两日放大到1.3 万亿以上，周二能使得市场保持强势的重要原因是上证50 指数的推动，当然目前市场整体仍在强势格局之下，承接7 月的冲高整理阶段，目前多空进入第三个回合的较量，但我们综合各方面因素看，A 股欲拷贝7 月连续强势拉升的基础并不充分，阶段性市场欲有效突破3500 点区域的条件仍需培育。从基本面看，约束和支撑市场因素均存在。国内经济恢复性回升状况良好，但外部扰动风险仍持续不断，内外环境成为支撑和压力。且从7 月冲击波次时的政策导向看，面对于股市的过度非理性显然并不支持。

    　　用“大循环”战略应对经济的美中不足

    　　从经济基本面看，8 月3 日公布的7 月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得52.8，较6 月提高1.6 个百分点，为2011 年2 月以来最高，连续三个月处于扩张区间，为2011 年2 月以来最高。这一走势与国家统计局制造业PMI 一致。国家统计局公布的7 月制造业PMI 录得51.1，高于上月0.2 个百分点。7 月局部疫情反弹不改国内整体向好的大趋势，经济修复仍在持续，供给、需求两侧同步向好，相关指标亦保持良好态势，企业盈利逐渐修复，但就业和外需的疲弱仍需引起重视，所以面对经济面的美中不足，7/30 政治局会议给出了明确的定调。

    　　下半年经济工作怎么干？国内大循环为主体，加快形成新发展格局，5 月份以来两个多月的时间里，总书记在不同场合四次提到“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，刘鹤副总理在6 月18 日对此也予以强调，730 年中政治局会议再次明确内循环新发展格局。我们认为，国内大循环内涵意义极为丰富，来自消费角度的理解可以总结为消费品出口转内销、进口替代、消费服务升级等领域。来自科技领域的内循环可以理解为硬核科技的攻坚克难。

    　　来自投资角度的理解可以归结为新基建、补短板、惠民生的大中型建设项目。总体而言，未来构建“国内大循环”，在于持续扩大内需，消化内部产能，承接萎缩的出口，形成内需补外需的通畅循环体系。当然，这盘大棋的成效还需要很多系统性的政策的推进和落实，但其对于当下经济的和外部扰动是有针对性的。资本市场的8 月开门红给予了正面预期。

    　　当然在政策正向预期的未来，需要落实推进，其必然有一定的周期和曲折，资本市场过速反映则会偏离实体经济。所以这也是我们看到经济恢复中的短板，出台针对性的政策下，我们保持理性看待资本市场推进速率的根本逻辑。

    　　货币政策和股市政策的理性解读

    　　7 月30 日召开的政治局会议在货币政策方面指出，货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。货币政策退出战疫模式回归常态，这和6 月18 日陆家嘴论坛以及7 月10 日央行新闻发布会中提到的货币政策“退出”、“适度”等表述基本一致。此次货币政策的表述比较偏“鹰派”。

    　　同时，在7/30 会议中有对于资本市场有39 个字的表述，随后，证监会年中会议基调落定，证监会将进一步落实“建制度、不干预、零容忍”的方针，保持定力、久久为功，奋力争取资本市场高质量发展和服务实体经济加快恢复发展。可以看出监管层在加大市场改革力度，同时释放出防范过快上涨，担忧过度泡沫的信号。

    　　再“井喷”概率不大，深挖“内循环”结构性机会所以从实体经济恢复情况和后续政策应对，叠加资本市场在其中的作用，股市理性繁荣是根本，具体反映到资本市场看，“限速”牛市背景下，8 月开门红复制7 月井喷概率不大，市场总体仍将在箱体内进行拉锯，结构性机会仍将层出不穷。

    　　从结构性机会看， 8 月配置主线需要在价值和成长中更加精选，科技、券商、周期、可选消费等符合大循环内涵，结合资本市场性价比原则，低估值且业绩有持续改善空间的券商、地产、建材、有色、机械；新基建的5G 基建、云计算、电气设备、新能源汽车；可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视影院、旅游。