银行Ⅱ行业：不良资产处置的新方式

　　摘要：

    　　一、不良资产处置的周期分析

    　　（一）银行业的不良资产周期。第一周期为1998-2003 年：

    　　首次注资和不良剥离；第二周期为2003-2008 年：再次注资和不良剥离；第三周期为2008-2011 年：不良额率双降期；第四周期为2011 年-至今：不良余额快速上升，不良率缓慢上升。展望未来，我们认为不良资产在2020 年将进入1998 年来的第五个周期，即不良的相对稳定期，预计商业银行不良率将稳定在2%左右。

    　　（二）银行业历史不良处置情况。银行业的不良处置，和银行业的资产质量情况密切相关，也分为以下几个周期：第一周期为2008 年之前：四大行超大额剥离存量不良期；第二周期为2008-2011 年，核销转出力度下行期；第三周期为2012-2016 年，核销力度大幅上升；第四周期为2017 年至今，核销力度稳定期。

    　　二、不良资产处置的各种新方式

    　　银行业过去不良资产处置，主要采取现金清缴、卖给AMC、资产重组或破产重组、司法执行抵质押品、以资抵债等方式。

    　　从市场角度，当前我国存量贷款规模和不良贷款余额快速扩大，银行不良核销持续高位，从监管角度，需要打通不良资产处置路径，维护银行体系资产质量水平，因此放宽不良资产处置限制，扩张不良资产处置新模式也就势在必行。

    　　不良处置新方式主要体现在放宽限制和新模式。在放宽不良资产处置限制上，监管扩大不良资产转让范围和金融资产投资公司业务范围放宽。在扩张不良资产处置新模式上，主要是通过之前规模较小，但未来空间广阔的债转股和资产证券化业务。

    　　三、不良资产处置新方式利弊分析

    　　整体来看，无论是不良资产转让、成立AIC 还是发行不良ABS，均达到完成不良资产处置、降低银行不良、增加现金收入的目的。除此之外，我们针对以上3 种不良资产处置的新方式，分别探讨银行业在采取各种方式处置不良过程中的利弊。

    　　（一）单户对公和批量零售类不良转让。从益处来看，单户对公转让使得对公不良的处置更加灵活，减小定价分歧，批量零售转让提升经济可行性，分散投资对冲单笔不良的风险压力。从弊端来看，不良转让市场化程度不足，同时零售不良的回收率较高同时不良收购价较低，使得银行出售意愿降低。

    　　（二）金融资产投资公司。从益处来看，AIC 增加了企业融资的渠道，补充资本的同时降低了负债率和利息成本。企业经营情况的改善，也利好银行的经营业绩。从弊端来看，最低也有400%的风险权重在银行当前资本依旧紧张的情况下加大了资本占用问题，同时AIC 资金来源和流畅的退出渠道也是仍待解决的问题。

    　　（三）不良资产证券化。从益处来看，最大的优势就是资本占用小，促进银行轻资产转型的推进，从资金提供方向业务平台方转变。此外，ABS 作为标准化资产，符合资产新规要求，不增加银行非标资产占比。从弊端来看，主要有3 点问题：一是封包期长、流程复杂；二是信息不对称、折价较高；三是规模和市场空间小。

    　　四、不良资产处置对银行的影响

    　　（一）对银行资产质量指标的影响。因为不良转让、AIC 和不良ABS 对债权人银行来说，其本质均为将不良资产转让给AMC、AIC 下设基金或ABS 投资人，因此不良资产出让过程对债权人来说，对其银行监管指标的影响是相同的。我们以六大行20Q1 的数据进行测算，研究转让100 亿不良贷款对资产质量指标的影响。转出100 亿不良后加权平均来看，不良率将下降8bp，拨备覆盖率将提升10.73 个百分点，但拨贷比将下降5bp。

    　　（二）AIC 对银行资本充足度的影响。按2019 年末AIC 和5 大行的静态数据，并表后，平均来看将拉低核心一级资本充足度0.23 个百分点。然而，实际情况下AIC 的资产中除了风险权重较高的债转股资产，还有其他债券类金融投资资产和货币资金投资等，因此实际情况下对核心一级资本的占用将小于测算结果。

    　　（三）不良处置对银行估值的影响。产生3 点积极影响：一是降低存量风险；二是优化资产结构；三是优化监管数据。

    　　五、投资建议

    　　在当前的经济环境下，银行业在资产质量上的压力依然显著。在银行不良处置需求显著增加，叠加政策的积极引导下，不良资产处置市场的规模将显著扩张，并在未来通过不良转让以及AIC 和ABS 等新方式，在长期限内打通银行不良处置渠道，维持银行资产质量的稳定。从估值上看，当前银行股普遍破净的现象体现了投资者对于银行资产质量风险的担忧。通过加大存量不良资产处置力度，减小存量风险，可以减轻投资者对于银行资产质量的担忧，夯实资产质量，从而减轻不良对估值的压制作用，提升银行股市净率估值水平。

    　　对银行股：短期看，预期为了下半年经济继续恢复性增长，短期货币政策有边际进一步宽松可能（扩大再贷款和再贴现额度；定向降准或者全面降准）；而且资管新规过渡期延长；再加之银行股估值触底，建议把握反弹时间窗口，积极介入。中长期，看好板块行情，主因是：（1）金融改革推进（包括中小银行深化改革，2000亿专项债注资中小行已正式启动、额度下达各省；大行试点券商牌照），释放改革红利，利好银行；（2）政策对冲>不良新生成；（3）资管新规过渡期延长（1+n 年），非标资产妥善处置，利好是实体。

    　　更看好中小银行，短期重点推荐：宁波、杭州、南京、长沙。

    　　中长期重点推荐：优质银行股、宁波银行、杭州银行、平安银行、常熟银行、兴业银行、浦发银行；南京银行、长沙银行、上海银行、无锡银行；工商银行、邮储银行。