恒瑞医药(600276)中报点评：业绩季度环比改善 股权激励注入长期发展动力

报告期内公司实现营业收入1,130,888.19万元，同比增长12.79%；利润总额316,013.69万元，同比增长11.66%；归属于上市公司股东的净利润266,191.72万元，同比增长10.34%；基本每股收益0.50元，同比增长11.11%。

    公司业绩季度环比改善。从业绩方面来看，2020H1业绩持续呈现稳定增长趋势。受本次新冠疫情影响，医院手术及门诊病人人次均有所减少，公司麻醉药等主要产品业绩受到一定程度压制，业绩增速水平受到一定影响。分季度来看，公司2020Q1实现营业收入552,701.53万元，同比增长11.28%，归属于上市公司股东的净利润131,542.59万元，同比增长10.30%；2020Q2实现营业收入578,186.66万元，同比增长14.28%，归属于上市公司股东的净利润134,649.13万元，同比增长10.38%，公司2020Q2收入和归母净利润增速出现反弹。随着疫情持续缓和，业绩增速逐季改善，公司下半年业绩增速水平有望持续得到改善。

    研发力度持续提升。报告期内，公司持续加大研发投入，2020H1公司研发投入18.63亿元，较去年同期增长25.56%，占公司销售收入比重16.48%。截至报告期内，公司共取得药品生产批件4个，包括卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑等3个创新药制剂生产批件及吉非替尼仿制药制剂生产批件，创新药临床批件37个和一致性评价批件3个。伴随公司创新药品陆续获批，产品线条不断丰富，市场占有率不断提高，进一步巩固行业龙头地位。

    股权激励计划利好长期发展。公司于8月1日发布年度最新股权激励计划，激励对象总数为1302人，占公司2019年底注册员工总数的5.33%；激励计划解锁业绩条件为以2019年净利润为基数，2020至2022年度净利润增长率不低于20%、42%和67%。本次激励计划覆盖范围较大，激励时间较长，解锁条件较高，彰显公司快速、可持续发展信心的同时，也为公司锁住优质人才，进一步增强公司核心竞争力，提升公司市场影响力。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年摊薄后的EPS 分别为1.29 元、1.69 元和2.15 元，对应的动态市盈率分别为72.07 倍、55.27 倍和43.30倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，持续受益于我国创新药政策的深度推进，维持买入评级。

    风险提示：政策风险、研发风险、创新药推进低于预期。