华峰测控(688200)：测试机龙头业绩超预期 新品验证顺利助腾飞

事件：8 月3 日晚，华峰测控发布2020 年中报，公司2020 年上半年实现营收1.84 亿元，同比增长80.01%；归母净利9840万元，同比增长135.37%。对应Q2 单季度营收9864 万元，同比增长132.30%；归母净利5358 万元，同比增长263.28%。

    点评：

    二季度业绩表现超预期，高盈利水平及费用管控能力凸显。公司2020 年上半年实现营收1.84 亿元，对应Q29864 万元，同比增长132.30%。主因国内半导体景气度较高，且公司进一步开拓市场扩大销售规模。展望下半年，我们认为半导体景气度依旧上佳，公司订单饱满，预计产能利用率仍将维持较高水平。公司后续增长主要看募投项目中的产业化基地落地节奏，预计新厂房将于2021 年落地。

    得益于公司在模拟测试机领域的领先地位，公司Q2 依旧维持了优秀的毛利率表现，单季度毛利率81.31%，远超同业水平。公司净利率亦获突破，Q2 高达54.3%。除因稳定高毛利率及期间费用率管控良好外，还归因于公司二季度实现其他收益598 万、投资收益1049 万，增厚净利率表现。其中，其他收益主要来自软件产品增值税即征即退和政府补助，而投资收益主要为理财产品所得。剔除非经常性损益来看，公司扣非净利率亦达42.8%，高盈利水平及费用管控能力凸显。

    持续加大研发投入，品类扩张打开营收空间。公司目前聚焦于模拟测试领域，已成为国内封测厂的首选合作伙伴。但公司并未止步于此，为推动新一代数模混合测试机验证落地及向SoC 测试拓展，公司持续加大研发投入，Q2 单季度研发费用首度超千万，同比增长66.74%。且公司加大了研发人员招聘力度，新增研发人员11 人。得益于此，2020 年1H 公司研发成果再获突破，公司共申请专利17 项，其中7 项为发明专利，已获得专利数12 项。我们认为，公司目前专利成果及技术储备显示公司进展顺利，预计年内将实现数模混合测试机销量突破，出货量在10 余台左右。此外，随着募投项目顺利落地，届时预计将形成年产800 台模拟及混合信号类测试系统及200 台SoC 类测试系统的生产能力，公司营收空间进一步打开。

    推行高覆盖率股权激励计划，深度绑定核心骨干。公司于5 月份批准了第一期股权激励计划，授予对象主要为高管及核心技术人员等94 人，占股本总额比例0.79%，另有0.11%用于后续激励。此次公司股权激励覆盖范围广，占总员工比重高达40%。我们认为，半导体测试机行业是典型的人才密集型行业，具备丰富经验的高端技术人才及管理人才相对稀缺，而公司具备一支二十余年丰富经验基础的研发团队，且形成以老带新模式培养梯队人才，人才壁垒。本次公司通过实施股权激励，将进一步稳定核心团队，增强公司内部员工凝聚力，亦利于公司产品、市场突破和长期发展。

    盈利预测与投资评级：作为国内模拟测试龙头，华峰测控技术优势凸显，且盈利能力突出。但公司看点不止于此，我们重申市场应当重视公司新品突破能力及海外市场开拓能力。一旦公司成功突破新领域，实现品类扩张后，有望实现戴维斯双击。且随着产品突破、海外营销网络建设、品牌知名度提升后，公司将拥抱数倍级海外测试机市场空间。基于此，我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为1.99 亿/3.02 亿/3.96 亿，摊薄每股收益分别为3.25 元/4.93 元/6.48 元，对应PE 为96/63/48 倍。维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：产品研发风险，行业景气度下滑风险，原材料供应及价格上涨风险