领益智造(002600)2020年半年报点评：公司经营性业绩符合预期 领益科技持续优秀

事项：

    公司2020 年H1 实现营收119.44 亿元（YoY 24.47%），归母净利润6.31 亿元（YoY -43.36%），经营性净利润6.07 亿元（YoY -9.77%）；领益科技实现营收78.17 亿元（同比增长36.19%），经营性利润9.21 亿元（YoY 5.92%）；东方亮彩，实现扭亏为盈，经营净利润0.33 亿元，较上年同期大幅增长。

    评论：

    20 年H1 业绩符合预期，领益科技和东方亮彩表现优秀。公司整体2020 年H1实现营收119.44 亿元（YoY 24.47%），经营性净利润6.07 亿元（YoY -9.77%）符合市场预期；公司归母净利润6.31 亿元，同比下滑43.36%，因公允价值变动损失0.23 亿元（去年同期受益3.95 亿元）。领益科技：2020 年H1 实现营收78.17 亿元（同比增长36.19%），经营性利润9.21 亿元（YoY 5.92%）。

    领益科技营收维持高速增长，利润端增速慢于收入端，我们预计主要由于2020年H1 疫情扰动消费电子终端市场景气度不高，公司通过降价策略抢占更多市场份额所致。东方亮彩:2020 年H1 实现经营性利润0.33 亿元，内部整合顺利，业绩扭亏为盈，较上年同期大幅增长。

    受益新品iPhone 备货周期和赛尔康海外工厂复工，公司Q3 业绩有望改善。

    公司主体领益科技料将在新品iPhone 中持续导入新料号，并稳定提升份额，Q3 业绩有望持续优秀。其次，20 年H1 由于赛尔康（公司全资子公司）海外工厂开工率不足，赛尔康出现亏损，现阶段赛尔康已经全面复工，Q3 起经营状态有望大幅改善。再者，东方亮彩已于Q2 扭亏为盈，Q3 是东方亮彩旺季，公司业绩有望进一步增加。综上所述，领益智造业绩或将于Q3 开启高成长。

    核心业务模块领益科技持续放量，非iPhone 业务填补淡季产能。领益科技深度绑定A 客户，iPhone 业务和非iPhone 业务进展顺利，助力公司业绩稳步增长。iPhone 端：疫情不改5G 换机逻辑，换机浪潮不是消失，只是递延，公司在iPhone 产品ASP 和份额逐年稳步上升，今年苹果预将发布多款新品手机，公司或将持续受益。非iPhone 端：随着公司业务在iPad/AirPods/Apple Watch等非iPhone 产品持续渗透和份额提升，公司淡季产能得以填充，20 年H1 较往年同期呈现淡季不淡态势，并有望全年维持高稼动率。

    非核心业务加速整合，加法与减法并举打造智能制造平台型公司。2019 年起，公司积极开展业务模块整合工作，先后剥离广东中岸控股/帝晶光电/江峰高科/金日模具等非核心业务，虽然短期对业绩形成了一次性拖累，但从长远来看更有利于集团的产业整合战略；同时上市公司充分挖掘产业协同效应，向上游布局纳米晶材料业务；收购赛尔康，向下游增强模组业务布局。公司删繁就简与内扩外延并举，彻底摆脱原壳公司业务拖累，得以充分聚焦核心主业，逐步完善智能制造平台型企业蓝图。我们认为随着上市公司对旗下诸多业务板块整合力度持续加强，公司的经营质量或将得到全面提升。

    盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响，我们预测公司20~22 年归母净利润为26.42/39.82/48.55 亿元，每股盈利为0.37/0.56/0.68 元，对应估值32/21/17倍。我们参考板块龙头估值，并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性，给出公司2020 年市盈率35 倍，目标股价13.65 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。