信用债周报：维持票息策略

投资摘要：

    市场： 本周债券发行净融资额下降，银行间品种交易量下降

    本周一级市场债券总发行量12171 亿元，较上周有所下降，净融资额下降至4105 亿元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业等行业，发行评级以AAA 级为主，AAA 级发行额较上周增加，发行期限集中在1 年以内、3-4 年和5-6 年。发行失败行业集中在资本货物、运输、银行、公用事业Ⅱ、房地产Ⅱ、多元金融。房地产债本周发行额度较上周有所下降。

    本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所下降，中短期票据收益率多数上行，信用利差缩窄，等级利差缩窄，期限利差半数缩窄。城投债收益率多数上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差多数走阔。企业债收益率多数上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差半数缩窄。

    违约事件：本周4 支债券违约，较上周增加1 支

    本周主体评级下调企业18 家，4 支债券出现实质违约，数量较上周增加1 支。截至本周末，7 月份有2 个新增违约债券主体。近两周，公司经营性现金流遭到重创，导致流动性紧张，无法筹措资金进行付息，债券名称“17 中融新大MTN001”；截至2020 年7 月16 日，未能按期足额划付债券的利息3750.00 万元，债券名称“18 丰盛01”；因公司流动资金紧张，已发生多笔贷款逾期及银行贷款提前到期的情况，导致公司融资能力下降，不能按期偿付“17 华讯02”本金和相应利息；受新冠肺炎疫情持续影响，公司旗下地产板块的销售和回款未达预期，现金流承压，债券名称“17 宜华企业MTN002”；由于公司资金出现短期流动性困难，造成应于2020 年7 月27 日偿付的东旭集团有限公司2016 年第二期公司债券应付利息未能如期兑付，债券名称“16 东旭02”；发行人由于现金流短缺以及筹融资渠道受限等原因，无法按时偿付利息及回售本金，债券名称“16 华泰02”；评级工作所需部分材料仍在准备中，故推迟披露评级公告，债券名称“15 东旭集”。

    基本面：货币政策回归常态，经济将持续改善

    7 月制造业PMI 持续扩张，经济渐进、稳步回暖；中央政治局会议指出，要加快形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局。政策主要发力点在于缓解外部冲击，保内生有序增长。

    一周要闻：

    宏观经济数据：1-6 月全国规上工业企业实现利润总额25114.9 亿元，同比下降12.8%，降幅比1-5 月收窄6.5 个百分点；7 月制造业PMI 为51.1%，非制造业PMI 为54.2%；6 月我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入15727 亿元，支出13288 亿元，顺差2439 亿元。

    资本市场：证监会：践行“不干预”理念，构建资本市场良好的可预期机制。

    风险提示：经济数据超预期企稳，中美关系不确定性