深度*公司*启明星辰(002439)：Q2止亏转盈 服务收入同增两成

公司发布2020 年中报，实现营收7.5 亿（-14%）、净利润-2138.3 万（-255%）。二季度公司实现盈利及正向增长，安全服务业务驱动力强，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期，Q2 实现正增长。上半年受疫情影响，导致收入同比略有下降，同时叠加销售费用和研发费用同增15%和13%，使得净利润同比减少较多。Q2 单季收入5.2 亿（-2%），较Q1（-34%）降幅明显缩窄，接近持平；净利润5800 万，同比增长7%，已达到正向拐点。同时由于实施受限，使得营业成本减少33%，相比营收变化可知有较多前期项目完成确收。

    服务占比进一步增长，运营中心推动进度尚可。2020H1 安全产品收入5.1亿（-25%），安全运营与服务收入2.4 亿（+21%）。同时，服务类占比较2019 年的27%提升至32%。由于运营与服务可远程实现，因此受疫情限制较小。上半年城市安全运营业务新增17 个，推进速度有所放缓但尚属可观。下半年继续向三四线城市拓展，同时对大城市发掘不同业务场景机会（智慧政务、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等）。公司正在逐渐转变到由运营与服务带动增长的模式，收入持续性能力改善。

    行业迎来政策催化。上半年国家提出“新基建”发展战略，而习总书记说过“网络安全和信息化是一体之两翼，驱动之双轮”。6 月28 日，《数据安全法（草案）》初次提请人大审议和征求社会公众意见。安全领域正在顶层设计下走上快车道。

    估值

    预计2020~2022 年净利润8.8、11.2 和13.8 亿，EPS 为0.94、1.20 和1.48 元，对应PE 为43X、34X 和27X。公司是网络安全龙头，增长稳定，业绩开始转正，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    政府投入不及预期；行业竞争加剧。