通策医疗(600763):Q2业务快速恢复 未来成长路径清晰

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/缪牧一 日期:2020-08-04

  事件:公司发布2020 年半年报。公司发布2020 年半年报,实现收入7.38亿元,同比下滑12.87%,实现归母净利润1.45 亿元,同比下滑30.22%,实现扣非后归母净利润1.37 亿元,同比下滑32.86%。其中,Q2 单季度实现收入5.45 亿元,同比增长20.39%,实现归母净利润1.64 亿元,同比增长44.63%,实现扣非后归母净利润1.60 亿元,同比增长44.45%。

      疫情影响基本消除,Q2 业务快速恢复。从Q2 单季度的情况来看,收入端与利润端增速在后疫情阶段快速恢复。公司3 月初开始在做好疫情防范的基础上陆续恢复下属口腔医院急诊业务,直至5 月18 日公司所辖口腔医院全面恢复诊疗业务。从Q2 的情况来看,4 月1 日-5 月18 日期间公司医疗服务收入已超过2019 年同期水平,5 月18 日种植业务放开以后,公司医疗服务收入呈现恢复性增长,6 月份之后公司医疗服务收入保持正常较高的增长水平。后文我们对公司2020 年上半年的省内省外情况、主要业务情况、核心医院情况进行了详细的拆分。

      逻辑再梳理:蒲公英+同济计划,省内省外扩张路径明确。省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰。省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势,3-5 年在浙江实现100 家分院;省外公司通过“存济基金”,定向投资武汉、西安、重庆、成都等地新建大型口腔医院,未来有望在当地区域总院逐渐成熟后,复制公司在浙江的“区域总院+分院”模式。

      蒲公英计划:截止到2020 年4 月,公司在浙江省内已开业的口腔医院21 家。2020 年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等 15家分院的开业和建设工作;拟筹备余姚、慈溪、温岭、金华市区、滨江等 9 个项目的前期工作,预计在 2020 年年中逐步进入建设阶段。

      存济基金:无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔,还是筹建中的西安、成都,无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院,以此为基地向周边扩张的“区域总院+分院”战略。

      盈利预测。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为6.01、7.86、10.23亿元,同比增长29.7%、30.9%、30.1%,对应PE 为94x、72x、55x,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情影响持续发酵;分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。