智飞生物(300122)：业绩持续高增长 新冠疫苗进入II期临床

　　1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入70 亿元，同比增长39%；归母净利润15 亿元，同比增长29%，对应每股盈利0.94 元，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　重组新型冠状病毒疫苗进入II 期临床。COVID-19 疫情爆发后，公司积极进行新冠疫苗的开发，公司在研的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）已经进入II 期临床阶段，在国内属于领先梯队的企业之一；公司产品采用的是重组亚单位技术路线，我们预计在产能建设、成本方面均具有一定优势。

    　　代理产品继续快速放量。公司代理产品继续快速放量，上半年4/9vHPV 批签发量同比增长30%/83%，5 价轮状病毒疫苗批签发量同比增长25%。考虑到智飞生物在国内完善的营销体系，我们预计公司与MSD 续约是大概率事件，由于4/9vHPV 在国内存量人群渗透率仍较低，国内轮状病毒疫苗渗透率仍不足1/4，我们预计代理产品仍将保持快速增长。

    　　自主产品稳步增长。尽管2019 年AC-Hib 水针再注册未获批，公司ACYW135 多糖苗、Hib 疫苗、AC 结合苗实现了较大的放量，1H20批签发量分别同比增长292%、292%、541%；同时公司通过包装升级可提升产品单价和盈利能力；此外我们预计随着EC、预防性微卡等在研产品上市放量，公司自主产品仍将保持稳定增长。

    　　研发投入加大，研发管线继续推进。公司上半年研发投入为1.4亿元，同比增长37%。公司研发管线进展顺利，重组结核杆菌融合蛋白（EC）已经获批，我们预计市场空间在10 亿元以上；母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已经完成审评和生产现场检查；四价流感裂解疫苗和狂犬病疫苗已经进入III 期临床；ACYW135 结合苗和独家产品双价痢疾结合苗在II 期临床；15 价肺炎球菌结合苗等在I 期临床。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年86.9 倍/71.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，鉴于公司研发管线不断推进，及新冠疫苗较大的潜在市场空间，基于分部估值法，我们上调目标价118.0%至218.00 元，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　新冠疫苗研发失败，新冠疫苗上市时间不及预期，新冠疫苗销售不及预期，在研管线研发失败或进度不及预期，与MSD 续约不成功，行业发生重大负面事件等。