造纸轻工行业周报:关注中报超预期标的及下半年地产产业链竣工弹性;博汇收购案反垄断审查通过 行业整合持续推进

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/柴程森 日期:2020-08-04

  本期投资提示:

      1、近期中报业绩陆续发布,关注中报超预期标的近期飞亚达、永新股份、中顺洁柔等发布中报(或业绩预告),业绩超市场预期。轻工消费标的(及类轻工的包装),收入增速快速恢复,利润端受益原材料价格回落、产品结构升级、运营效率提升等因素,体现出一定弹性。

      飞亚达:受益境外高端可选消费回流,公司名表零售业务回暖(预计Q2 名表零售收入增速超过20%),名表经营高杠杆,体现利润弹性(预计单二名表零售净利率创历史新高)。2020Q2实现收入9.93 亿元,同比增长11.4%,归母净利0.91 亿元,同比增长53.4%,公司2020 年Q2 单季度归母净利创历史新高。

      永新股份:20Q2 实现收入7.13 亿元(yoy 22.3%),单季度收入增速为2012 年以来最高;实现归母净利7549.00 万元(yoy 36.9%),单季度归母净利增速为2010 年以来最高。下游需求为食品饮料、日化等必选消费品,需求稳定,新冠肺炎疫情加速行业洗牌,公司多功能薄膜加大新客户新业务领域开拓力度,公司收入单二季度增长明显提速。油价回落、黄山工厂产能利用率提升,利润弹性显现。

      中顺洁柔:2020 上半年实现归母净利4.12-4.67 亿元,同比增长50-70%;对应Q2 实现归母净利同比增长51-87%;2019 年Q2-2020 年Q2 公司连续五个季度扣非归母净利增速超过50%。疫情期间,生活用纸为必选消费品,收入增速Q2 已恢复;原材料浆价下跌、湿巾等高毛利率产品占比提升,结构升级利润率弹性显现。

      2、博汇纸业收购案获反垄断批复,持续推荐白卡纸6 月28 日博汇纸业公告收到反垄断审查通过的批复,收购案取得关键性进展;7 月20 日,金光纸业已提交外商投资安全审查申报材料。我们重申白卡纸行业整合带来的博汇纸业投资机会。

      博汇纸业作为纯正白卡纸标的, 2019 年白卡纸占公司收入/毛利比分别为80.9%/87.8%,白卡纸行业竞争格局改善,公司盈利弹性最强。金光纸业入主,关注管理改善。金光纸业全球化布局,在印尼与中国均为浆纸行业龙头,林浆纸一体化、多纸种多元化产业布局,有效对冲单一行业景气度波动风险;金光成熟化职业经理管理团队,生产管理经验赋能博汇纸业,打造浆纸行业新龙头。

      我们认为2020-2021 年将是白卡纸行业景气度逐步上行的周期,博汇纸业作为A 股白卡纸龙头,我们预计2021 年归母净利15.04 亿元,持续推荐。

      3、近期我们发布《2020 下 半年轻工造纸行业投资策略——看好竞争格局优化,布局竣工产业链弹性》,核心观点:

      长期关注竞争格局,供给存量逻辑增强,Alpha 逻辑:

      马太效应体现,细分龙头集中度提升;关注进入壁垒,竞争格局及龙头护城河优势

      造纸:APP 收购博汇集团,白卡纸竞争格局大幅优化,看好博汇纸业

      成品家居:软体家居赛道竞争格局更优,如顾家家居、敏华控股  

      包装:竞争格局改善,如金属两片罐:奥瑞金、中粮包装、宝钢包装、纸包装等

      轻工消费:晨光文具,强渠道壁垒与护城河优势;中顺洁柔:渠道完善、产品拓展;公牛集团:民用电工行业龙头

      定制家居:关注是否有新的成熟商业模式(如整装),可快速复制,推动龙头构筑竞争壁垒短期把握需求弹性,Beta 逻辑:

      2B 精装修竣工及地产后周期:受益竣工潮叠加精装房渗透率提升,如海鸥住工(整装卫浴渗透率提升,0-1 的突破)、江山欧派等;低估值的定制家居,欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌橱柜;竣工到交房也将后续驱动成品和整屋家居消费,美凯龙等

      文具行业2B 集中采购趋势:齐心集团、晨光文具

      5G 手机、智能硬件驱动精品包装需求

      新型烟草国内政策跟踪,带动相关配套产业链:劲嘉股份

      可选消费品的境内回流:飞亚达