银行行业投资周报：未雨绸缪 寻找银行板块的Α机会

　　核心公司及调整：随着监管部门将资管新规过渡期延长至2021 年底，建议投资者关注受高管增持比重较高、业务转型速度较快的城商行和农商行将迎来重要配置机会。本周受益标的：宁波银行、招商银行、平安银行、常熟银行、工商银行。

    　　本周投资主题：未雨绸缪，寻找银行板块的α机会：贷款增速将会延续高增长趋势。根据央行前瞻性货币投放指标，二季度末央行信贷投放增速达到13.2%，因此贷款增速将会延续一季度趋势，甚至定向降准的股份制银行和城商银行信贷投放增速将高于均值，推动商业银行生息资产增速回升。净息差水平体现了商业银行资产端收益水平，也体现了商业银行的竞争力。随着商业银行连续三个月LPR 报价未出现下行，一方面体现了监管部门下半年货币政策呈现边际收紧的趋势，短期央行进一步压缩商业银行息差的必要性在下降；另一方面有助于缓解商业银行资产端收益率快速下行的压力，从而稳定商业银行净息差水平，因此预期中报商业银行净息差水平与一季度差距不大。非息收入占比体现了商业银行中间收入水平，商业银行转型速度较快或者零售业务占比较高的商业银行，非息收入水平整体呈现提升趋势。非息收入不占用商业银行资本金，在利率市场化进程中，有助于抵抗息差收窄对银行利润的侵蚀。商业银行不良贷款呈现上升趋势。根据银保监会数据显示，截至2020 年6 月末，商业银行整体不良贷款余额3.6 万亿元，比年初增加4004 亿元，不良贷款率2.10%，比年初上升0.08 个百分点；下半年经济增速持续回升，商业银行不良贷款进一步恶化的空间被压缩。商业银行将会提高拨备覆盖程度。根据银保监会数据显示，截至2020 年6 月末，商业银行整体拨备覆盖率178.1%，比年初下降4 个百分点。在监管部门要求商业银行将会提早谋划应对不良资产大幅增长、督促银行做实利润的背景下，未来商业银行将会加大核销处置与减值计提力度、进一步做实资产质量空间，监管部门要求部分拨备覆盖率不达标的商业银行适当降低分红，不增加奖金，把有限的利润更多用于资本补充，提高风险抵御能力。通过拆分商业银行的盈利指标，我们发现，银行板块的α机会主要集中在城商行和农商行，其中，商业银行整体盈利增速驱动来自于经济增速和央行的逆周期调节，传统信贷业务增收能力较强的主要是常熟银行和招商银行；非息收入能力较强的是宁波银行、青农商行，主要体现为投资收入拉动非息收入占比提升；此外，风控管理能力较强，信用减值损失（坏账能力）占比较低的商业银行主要是宁波银行、邮储银行、南京银行、常熟银行。

    　　投资策略：二季度公募基金对银行板块进行了大幅减持，其中重仓银行比例持续下降至2.28%，其中，邮储银行、农业银行、民生银行、兴业银行、中国银行遭公募基金大幅减持，加仓了杭州银行、宁波银行、上海银行、成都银行。整体来看，二季度末申万一级银行指数的PB 为0.68 倍，银行板块的估值水平再次下降至历史新低，随着银行板块8 月迎来中报披露期，低估值、高股息率、低仓位的银行股目前已经被银行股东和高管增持，随着监管部门将资管新规过渡期延长至2021 年底，建议投资者关注受高管增持比重较高、业务转型速度较快的城商行和农商行将迎来重要配置机会。

    　　风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温