宏观经济-中国PMI(2020年7月):景气回升步伐参差

类别:宏观 机构:华兴证券有限公司 研究员:赵冰 日期:2020-08-04

  工业活动和产出增速继续扩大。

      服务业复苏步伐放缓,建筑活动依然强劲。

      预计下半年会出台更多针对性的货币政策以及更为积极的财政政策。

      制造业景气稳中有升。根据中国国家统计局公布的数据,7 月份中国制造业采购经理指数(Purchasing Managers' Index,PMI)为51.1%,比上月提升0.2 个百分点,高于万得一致性预期的50.7%,已连续5 个月处于荣枯分界线以上。供需两端持续回暖,生产指数、采购量指数、新订单指数环比均有所上升且处于扩张区间,显示生产普遍回升,市场需求得到改善。主要原材料购进价格指数环比上升1.3 个百分点至58.1%,到达12 个月内高点,说明下游行业需求回暖,上游产品价格涨幅明显。从业人员指数也环比改善0.2 个百分点至49.3%。国家统计局之前的数据显示,6 月份规模以上工业企业利润增速同比增长11.5%,增速比5 月份加快5.5 个百分点,说明生产经营秩序稳步恢复,工业企业利润状况持续改善。但我们认为,需警惕由工业企业负债同比上涨趋势。我们对比6 月与2 月的各行业工业用电量同比增长率,发现绝大多数行业已经走出低谷,汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等复苏步伐较快,卫生和社会服务、软件与信息技术服务业稳中有进。从来自生产、交通、出行等多方面的高频数据来看,生产经营和商务活动继续恢复。

      需求端不确定性仍需警惕。值得注意的是,小型企业PMI 环比下降0.3 个百分点至48.6%,且生产指数和新订单指数分别为49.8%和46.8%,均位于临界点以下。洪涝灾害也对部分省区企业生产经营造成一定影响。此外,新出口订单指数和进口指数虽然分别恢复到48.4%和49.1%,环比提升5.8 和2.1 个百分点,但仍处于荣枯分界线之下。当前海外疫情尚未得到有效控制,外部市场依然存在变数,给中国的外需和外贸带来较大的不确定性和挑战。7 月份,非制造业商务活动指数为54.2%,虽然继续保持在临界点以上,但比上月小幅回落0.2 个百分点,拉低综合PMI 产出指数环比下跌0.1 个百分点至54.1%。服务业商务活动指数为53.1%,继续高于临界点但环比小幅回落0.3 个百分点。邮政快递、住宿、餐饮、电信、证券等行业商务活动指数高于上月,居民服务业和文化体育娱乐业商务活动指数结束连续5 个月的收缩走势,分别升至51.1%和51.9%,环比上升1.9 和6.1 个百分点,反映表明在近期各地一系列促消费政策作用下,前期受疫情影响较为严重的聚集性、接触性服务行业加快复苏,消费市场继续回暖。但是,部分服务行业复苏仍然困难,保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于临界点以下。疫情的不确定性,以及对就业压力和薪资压力的担忧,可能会继续让消费者在增加储蓄的同时,对消费继续保持一定的谨慎观望态度,同时会对复工复产、复商复市、商业信心等造成压力。

      下半年宏观政策将确保落地见效。中共中央政治局7 月30 日召开会议,指出当前经济形势仍然复杂严峻,不稳定性不确定性较大,做好下半年经济工作,要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效,保障重大项目建设资金,注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向,保持货币供应量和社会融资规模合理增长,推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合,促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。受益于基建项目加快推进,建筑业工程量保持较快增长,7 月份建筑业商务活动指数为0.5%,高于上月0.7 个百分点,这显示建筑业活动进一步恢复,有利于推进复苏传统基建、加快新基建等逆周期调控政策与各种稳就业措施。预算赤字率和政府债务额度的提高,也有助于支持下半年基建投资较大的上升空间。我们预计,逆周期调控措施和需求释放,有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。和世界其他主要经济体相比,中国在政策宽松和刺激措施上具备更大灵活性和空间。

      风险提示:疫情反复,消费和内需不振,全球经济衰退导致外需疲软,供应链扰动,就业压力,政策宽松和政策刺激力度及速度不及预期,等等。