凯利泰(300326):国内疫情影响减弱 业绩开始恢复

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2020-08-04

  2Q20 逐步恢复,上半年业绩处于预告区间

      公司1H20 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.86/1.19/1.05 亿元,同比-14.54%/-22.37%/-27.94%,处于之前的预告区间。单2Q19 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比-7.03%/14.80%/-19.49%,若剔除股权激励费用(约1674 万元)影响,我们估算2Q19 扣非归母净利润同比增长约2%,业务逐步恢复增长。我们调整盈利预测,预计2020-2022 年EPS 为0.44/0.58/0.72 元,调整目标价至31.34 元,维持“买入”评级。

      1H20 管理费用率和销售费用率有所提高,毛利率同比保持稳定公司1H20 销售/管理/财务/研发费用率是22.11/15.58/1.37/3.91%,同比+3.59/+4.45/-0.44/+0.32pct。1H20 管理费用率增加主要原因是1H20 增加1674 万元股权激励费用,销售费用率增加是因为公司2019 年9 月将Elliquence 中国总代权收回所致。公司1H20 毛利率64.31%,同比增加0.10pct,同比保持稳定。

      2Q20 国内业务恢复,海外回归正轨还需时日

      2Q20 开始国内开始逐步复工复产,终端医院骨科手术开始恢复,相对1Q19收入下滑比例缩窄。三大主营业务表现不一:1)公司椎体成形业务1H20收入2.00 亿元,同比降低16%;2)创伤脊柱类1H20 收入0.83 亿元,同比降低8%,该业务需求相对刚性,受冲击最小;3)射频消融1H20 收入0.46 亿元,同比降低22%,因为该业务2019 年60%收入来自海外,2Q20受海外疫情影响明显,所以降幅最大。

      疫情短期影响不改变公司核心业务收入长期增长趋势疫情对2020 年以来业绩影响明显,但不改变我们对公司主营业务长期增长的信心:1)椎体成形:学术地位高,领先优势明显,我们预计2020-2022年椎体成形业务收入CAGR 为20%;2)射频消融:技术领先,未来有望形成进口和国产两套系统产品,可以不同层次需求,我们预计2020-2022年射频消融收入CAGR 为20%;3)创伤和脊柱:有望今年完成营销改革,销售赋能,我们预计2020-2022 年艾迪尔收入CAGR 为15-20%;4)运动医学:报告期内公司分别以6000 万元和3376 万元参股利格泰11.2%股权和逸动医学20.4%股权,体内和体外全面布局运动医学。

      国产骨科龙头,维持“买入”评级

      国内业务处于恢复阶段且海外疫情仍有冲击,因此我们下调收入预期,调整盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为3.20/4.18/5.23 亿元(前值是3.71/4.83/6.09 亿元), 同比增长6%/31%/25%, 当前股价对应2020-2022 年PE 为59x/45x/36x。我们给予公司2021 年54x 的PE 估值(可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值是54x),对应目标价31.34元(前值是31.82-32.85 元),维持“买入”评级。

      风险提示:集采降价超预期;疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。