传媒互联网行业研究:影院复工率超六成 中性预估全年票房或达150亿元

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴 日期:2020-08-04

  行业近况

      2020 年7 月20 日,全国低风险地区影院有序恢复开放。根据灯塔专业版,截至2020 年8 月2 日,全国影院复工率为64.2%,其中一、二、三和四线城市影院复工率分别为65.9%、65.7%、70.8%和58.2%。

      评论

      影院复业首两周票房恢复至上年同期7.8%,上座率恢复近四成。根据猫眼专业版,2020 年第29 周和30 周(7 月20 日至8 月2 日)全国含服务费票房为3.01亿元,为2019 年第29 周和30 周(7 月22 日至8 月4 日)38.57 亿元的7.8%。

      而根据《中国电影发行放映协会电影放映场所恢复开放疫情防控指南》1调控,在每场上座率不得超过30%且日排片减至正常时期一半的要求下,根据灯塔专业版,全国影院复业首两周平均上座率为6.9%,恢复至2019 年第29 周和30 周平均上座率17.3%的近四成。根据猫眼专业版,7 月票房贡献前10 中首映影片占5席。我们认为,在影院恢复营业初期上座率和场次仍有所受限的情况下,多部影片重映和首映带动票房逐渐恢复,高品质观影体验兼具社交娱乐属性的形式使得院线电影并不会完全被线上娱乐方式所替代,观影需求潜力存有发展空间。

      重磅影片陆续定档,优质内容跟进有望驱动观影需求逐步复苏。根据猫眼专业版,2020 年8 月至12 月或将上映46 部影片,其中首映39 部和重映7 部,首映影片数量占比85%;国产和进口影片分别为39 部和7 部。目前,《八佰》、《我和我的家乡》已分别定档8 月21 日和10 月1 日。我们判断,随着更多影院和场次的开放以及优质新片供给跟进,目前单场上座率限制对于票房恢复制约相对有限,优质内容拉动观影人次提升对于票房复苏影响可能更大,电影市场有望从十一档起逐步恢复常态。

      我们中性预估2020 年票房或达150 亿元,2H20 恢复至上年同期的42.5%。基于7 月20 日起影院复业恢复情况、影片定档信息和十一档期因素,我们预计在保守、中性和乐观和情况下,4Q20 全国不含服务费票房恢复率分别为58.8%、68.7%和78.6%。在中性预估下,假设2020 年8 至12 月全国不含服务费票房较上年的恢复率分别为20.7%/34.2%/63.7%/72.0%/76.1%,我们预计2020 年全年不含服务费票房为150 亿元,同比下滑74.8%,对应出票量和平均票价分别为4.55 亿次和32.94 元,分别同比下滑73.5%和4.9%;在乐观和保守预估下,我们预计2020 年不含服务费票房分别为174 亿元和126 亿元,分别同比下滑70.7%和78.8%。

      估值与建议

      考虑到影院恢复进程仍有不确定性,我们暂时维持已覆盖公司2020 年和2021年盈利预测和评级不变。建议关注电影行业复苏态势下产业链龙头公司的估值修复机会,重点推荐成本可变恢复弹性最大的文娱平台猫眼娱乐,高端大屏系统提供商IMAX China,建议关注头部院线中国电影、上海电影、横店影视(未覆盖)等。考虑到疫情后抗风险和资源整合能力更强的龙头或受益于市场集中度提高趋势,我们分别上调中国电影和上海电影的目标价19.9%至17.26 元和17.7%至17.06 元,分别对应2021 年P/E 30 和33 倍,分别较当前股价有16.5%和16.8%的上行空间。

      风险

      海内外疫情影响超出预期;票房恢复节奏慢于预期。