巨星科技(002444)：渠道品类兼修 全球替代加速

　　投资建议

    　　巨星科技是我国规模最大、盈利能力最强的手工具制造企业。我们看好公司手工具业务全球市占率提升，并有望在激光测量和工具箱柜领域获得较快发展，重申公司“跑赢行业”评级。

    　　理由

    　　全球手工具市场容量约150 亿美元，疫情推动巨星科技手工具业务加速全球替代。2018 年全球工具五金/手工具市场规模约630/150 亿美元，我们测算我国手工具出口总额占全球市场份额约60%，巨星科技占我国手工具出口份额约8%。1H20 疫情导致海外企业供货能力下降， 史丹利百得收入/ 净利润同比下降11.5%/29.4%，而巨星科技实现逆势增长，全球份额加速提升。

    　　打造核心竞争力，渠道拓展、品类扩张、产能建设加强。渠道：

    　　巨星科技覆盖家得宝、沃尔玛等线下优质大型商超，并通过跨境电商加强线上渠道建设，2020 年1-5 月巨星科技在亚马逊跨境电商销售额同比增长71%；品类：2019 年研发费用率3.1%，高于同业龙头，新产品研发连续三年超过1,500 项，十年累计超过1.1 万项；品牌：效仿国际巨头持续外购品牌、拓展产品矩阵，同时2019年公司品牌自主率提升至35%，未来有望进一步达到50%水平；产能：通过外购资产和自建项目扩充产能，在东南亚建设海外生产基地，通过品牌收购加强北美本地物流体系建设，打造“中国研发管理+亚洲生产制造+欧美本土服务”全球经营战略。

    　　激光测量、工具箱柜业务具备全球竞争力，进一步打开成长空间。

    　　2019 年全球仪器仪表&传感器领域激光设备市场规模约50 亿美元。2019 年公司激光测量业务收入占总收入比重约8%。公司与意大利Datalogic 签订战略供货协议，未来将向AGV 行业渗透，我们预计未来2-3 年激光测量业务收入CAGR 有望达到30%。2018 年公司收购Lista 成为国内工具箱柜龙头企业，Lista 下游涵盖航空、汽车、金融、工业制造等领域的优质高端客户，我们认为公司有望将亚洲生产优势和欧洲品牌、渠道优势相结合，提升业务盈利能力。

    　　ROE 水平有望持续提升。通过自主品牌占比提升、产品结构优化以及规模经济增长，我们预计公司未来3 年净利润率有望持续增长，ROE 水平有望逐步提升，达到17~18%的水平。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司全球替代速度好于市场预期，我们提高2021 年盈利预测5.1%至14.4 亿元。公司当前股价对应2020/2021 年17.3x/14.5x P/E，当前估值偏低。由于中长期增长中枢提升和估值切换，基于2021年20x P/E，我们上调目标价44%至26.74 元，较当前股价有38%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　收购公司盈利不及预期导致商誉计提；海外市场风险。