智飞生物(300122):20H1业绩超市场预期 新冠疫苗弹性值得期待

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅/齐震 日期:2020-08-04

  事件:智飞生物发布2020 年半年报,公司实现营业收入69.94 亿元,同比增长38.80%;归母净利润15.05 亿元,同比增长31.18%;扣非归母净利润15.13 亿元,同比增长28.58%;业绩超市场预期。

      公司代理产品营收占比提升,毛利率与期间费用率同比下降。分季度看,公司20Q2 营收同比增速为58.79%(环比增加43.92pct),归母净利润同比增速为53.23%(环比增加50.38pct),扣非净利润同比增速为53.40%(环比增加54.87pct),随着国内疫情影响的逐步消退,公司二季度业绩增速环比改善明显。20H1 公司整体毛利率为38.47%(-2.70pct),期间费用率为10.02%(-2.12pct),其中销售费用率6.14%(-2.58pct)、管理费用率1.32%(-0.26pct)、研发费用率1.52%(+0.18pct)、财务费用率1.04%(+0.54pct);公司毛利率与期间费用率同比下降明显,这主要与代理产品销售占比进一步提升有关。

      三联苗库存消化基本完成,其他自主疫苗有望迎来放量。综合公司报表与母公司报表数据,预计公司自主疫苗20H1 实现销售额约3.5亿元,同比下降约35%。其中,根据公司公告及中检院批签发数据,三联苗20H1 预计消化库存接近100 万支,目前三联苗库存已消化完成;根据CDE 披露数据,冻干无佐剂三联苗预计2020 年申报上市,有望2022 年获批上市。公司其他自主疫苗均升级优化完成并实现市场准入,目前预充式MCV2、MPSV4、Hib 疫苗已分别准入27、22、23 个省级单位。2020 年公司将加大上述疫苗品种的市场推广,根据中检院数据,20H1 公司预充式MCV2、MPSV4、Hib 疫苗批签发量分别为147 万、179 万、111 万支,同比增长541%、292%、292%,预计上述疫苗下半年销售有望明显提速。

      HPV 疫苗放量驱动业绩增长,五价轮状疫苗市场替代可期。根据母公司报表数据,预计公司代理疫苗20H1 实现销售额约66.5 亿元,同比增长约48%。根据中检院数据,20H1 公司代理四价和九价HPV 疫苗分别批签发366 万、216 万支,同比增长30%、83%,预计实际销量合计约600 万支。根据基础采购协议,预计2020 年公司代理HPV疫苗销量有望达到1200 万支。根据中检院数据,五价轮状疫苗20H1批签发量为217 万支,同比增长25%,预计实际销量约200 万支;考虑到五价轮状疫苗的依从性及有效性优势,预计2020 年销量有望达到500 万支。其他疫苗方面,公司代理23 价肺炎疫苗与甲肝灭活疫苗20H1 均无批签发记录,但综合公司公告及中检院批签发数据,预计公司库存可维持终端销售正常。

      公司研发管线逐步进入兑现期,新冠疫苗未来业绩弹性值得期待。

      根据公司公告,公司EC 诊断试剂于2020 年4 月24 日获批上市,目前已完成海南、江西2 个省份的市场准入;预防微卡已完成技术审评,预计有望近期获批上市;公司目前正在积极推进上述产品的市场准入,有望逐步迎来业绩兑现期。根据公司公告,公司与微生物所合作研发的新冠亚单位疫苗正在开展I 期、II 期临床,目前临床研究进展顺利。

      在全球疫情持续蔓延的情况下,新冠疫苗未来市场空间值得期待;根据我们已发布深度报告测算,预计国内新冠疫苗市场空间高达336-672 亿元,按净利率50%计算,对应利润空间为168-336 亿元;预计出口市场空间为125-187 亿元,按净利率40%计算,对应利润空间为50-75 亿元。重组亚单位疫苗具有成本低、产能大的特点,未来新冠疫苗有望为公司带来显著业绩弹性。此外,根据公司公告及CDE披露数据,公司三代狂犬疫苗、四价流感疫苗、23 价肺炎疫苗等品种正在开展III 期临床,15 价肺炎结合疫苗即将进入III 期临床,四价流脑结合疫苗II 期临床基本完成,公司后续在研品种有望在2022-2023年陆续迎来上市。

      投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为43.1%、25.9%、16.0%,净利润增速分别为40.9%、29.2%、22.7%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。

      风险提示:疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期,新生人口大幅下滑风险,新冠肺炎疫情影响疫苗供给风险等。