紫光国微(002049):安全芯片及特种电路引领者 信息化+国产替代市场空间广阔

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:孟祥杰 日期:2020-08-03

  核心观点:

      1、公司聚焦集成电路芯片设计Fabless 领域,业务涵盖智能安全芯片、特种集成电路、高稳定存储器芯片、FPGA、半导体功率器件及超稳晶体频率器件等方面,已形成领先的竞争态势和市场地位。公司产品及应用遍及国内外各大行业,涉及移动通信、金融支付、数字政务、公共事业、物联网与智慧生活、电子设备、电力与电源管理、智能汽车、人工智能等领域。

      2、集成电路业务收入占比逐年提高,特种集成电路渐成主要毛利来源。公司当前主营业务可细分为智能安全芯片、特种集成电路、存储器芯片、晶体元器件四大业务。营业收入方面,智能安全芯片及特种集成电路等高毛利率产品占比逐步提高。

      2019 年公司集成电路业务,含智能安全芯片、特种集成电路和存储器业务三大类(2020 年后从事存储器业务的子公司主体股权已转让,因此不再合并存储业务),占同期营业收入比重约为95.04%,晶体元器件占比逐年降低,占公司主营业务收入比重已从2017 年的8.84%下降至2019 年的4.94%。利润方面,高毛利率的特种集成电路逐渐成为公司毛利重要来源。2019 年公司特种集成电路业务毛利率为74.35%,毛利率连续两年上升(2017、2018 年毛利率分别为62.49%、66.47%)。毛利率稳步提升叠加营业收入提速,特种集成电路贡献毛利润占比由2015年的49.71%上升至2019 年的65.42%。

      3、深耕特种集成电路领域的行业引领者,具备长期核心技术沉淀与高市占率等优势,特种装备信息化+国产化替代空间广阔。

      (1)特种集成电路领域长期技术沉淀铸就高壁垒、较高市占率。

      公司特种集成电路业务的从事主体为深圳国微电子。据公司2012 年12 月24 日公告,国微电子技术沉淀较久,是国内最早从事特种微处理研制的集成电路设计公司、国内最早实现特种可编程器件系列化产品的研制单位等。据公司2019 年年报,公司多款特种微处理器产品进入了重要的嵌入式特种应用领域;特种FPGA 产品已广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域,在国内取得了很高的市场占有率;特种存储器产品已经具有国内特种应用领域最广泛的产品系列;在模拟器件领域特种电源变换类、特种电源监控类产品获得了较高的市场份额。

      (2)特种集成电路主流成熟产品竞争力不断提高,科研、生产均进入良性循环的规模应用阶段。财务数据观察,公司特种集成电路营业收入从2013 年的2.69 亿元,以CAGR 达26.05%增长至2019 年的10.79 亿元。2019 年该项业务营收增速达75.16%,同比营收增速(YoY+75.16%)、毛利率(74.35%)均创2014 年以来新高。近期,公司披露2020 年半年度业绩预告修正公告,预计2020 年H1 公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长85%-115%,而其中公司特种集成电路业务保持快速增长,持续贡献稳定利润。多款新品研制推出在即,新增盈利增长点可期。据公司2019 年年报,特种集成电路领域,报告期内40 多款芯片完成了样品研制,还有40 多款芯片通过了产品考核鉴定;新一代的SoPC 芯片的研制进展顺利,初步预计在年内完成研制。预计随着下游产品定型、新型号量产、规模效应等影响,该项业务持续稳健增长可期。

      (3)特种装备领域对安全可控的要求,有望成为特种集成电路行业快速增长的重要驱动力。据公司2019 年年报,在复杂多变的国际形势下,加快推进核心集成电路的国产化,构建安全可控的信息技术体系,是我国信息产业发展的重要保障。特种集成电路能够满足安全性、可靠性、环境适应性及稳定性的高要求,是决定特种装备信息化性能的最关键因素。当前特种装备信息化、网络化、智能化的发展趋势,推动特种集成电路的需求激增,行业呈爆发式增长态势。受制于国内的技术、供应链等多种因素,作为特种装备核心的特种集成电路产品已经成为制约装备发展的瓶颈。为提高特种装备的安全保障能力,特种装备生产企业掀起对国产特种集成电路的新一轮采购浪潮。公司作为特种集成电路领域长期深耕者,核心技术与配套型号广泛所积淀的竞争护城河较为宽厚,预计在特种装备信息化+国产化替代趋势加速背景下,公司作为该领域内高技术、高市占率龙头或率先受益。

      4、智能安全芯片业务安全与技术等级国内领先,中期金融安全+5G 普及奠定增长的安全边际,中长期物联网、工业互联网、汽车电子等市场发展有望为相关业务打开高成长的想象空间。

      (1)以智慧芯片为核心,双界面智能卡安全芯片THD89 拥有全球最高安全等级认证。据紫光国微微信公众号2020/6/23、2020/7/2 推送消息,公司以智慧芯片为核心,拥有当前全球最高安全等级认证的双界面智能卡安全芯片,广泛应用于银行卡、社保卡、居民健康卡、交通卡、居住证、智能家居、物联网等领域。2015 年,子公司紫光同芯初探“CC”,便一举拿下CC EAL4+安全认证,随后以国内首家的“身份”,包揽国际CC EAL 5+安全认证、国际SOGIS 互认的CC EAL 5+与CC EAL 6+安全认证。紫光安全芯的安全认证等级持续攀升,为国产“芯”拓展国内及海外市场打下了较好基础,引领国产安全芯片逐步迈上更高的台阶。今年7 月,子公司紫光同芯THD89 成为国内首款通过国际SOGIS 互认的CC EAL 6+安全认证产品,是全球安全等级最高的安全芯片,实现了中国在该领域零的突破。

      (2)中期,金融安全国产化重视程度加深+5G 普及奠定相关业务稳增长的安全边际。一方面,公司金融支付安全产品国产替代加速进行。据公司2019 年年报,报告期内公司金融支付安全产品市场取得长足进步,成为年度业绩增长的最大亮点。随着国产银行IC 卡芯片的全面推广应用,国内市场份额大幅提高。

      公司凭借优异的产品和积极的市场策略,占据了领先的市场地位。国产银行卡安全芯片已逐步在国内各大商业银行实现大规模商用,公司在全面拓展国内市场的同时,也开始布局全球市场。此外,VISA 和MasterCard 进入中国,EMV 卡将是未来金融安全芯片市场上新的增长点。公司正积极布局EMV 卡市场取得成效,国内外发卡量逐步增长。另一方面,5G 普及加速有望为公司相关业务增长带来较强劲驱动力。据公司官方公众号今年7 月28 日推送,5G 超级SIM 卡不同于传统号卡,是由紫光国微打造的一款集数据仓库与赋能平台双重角色于一身的革命性产品。预计随着5G 的逐渐普及,SIM 卡市场或将迎来快速增长期。

      据360researchreports,预计2024 年全球SIM 卡市场规模达到35.80 亿美元。当前,公司5G 超级SIM 卡自上市以来,已经和三大运营商以及多家虚拟运营商达成战略合作,2019 年公司5G 超级SIM 卡项目携手广东联通实现全国首销,目前覆盖了全国10 多个省市地区。今年7 月28 日,公司与宜通世纪签署了战略合作协议,宜通世纪拟承销1000 万张5G 超级SIM 卡,双方携手共进,围绕超级SIM 卡等创新产品,探索在5G、物联网、大数据中心等新基建领域的发展共赢。

      (3)中长期看,物联网、工业互联网、汽车电子等市场发展有望为公司相关业务打开高成长的想象空间。2019 年,THD89 系列产品再次成功通过AEC-Q100 车规认证,发力汽车电子领域;智能门锁方面,以安全芯片为核心的智能门锁安全解决方案,已得到市场高度认可,为市场扩张打下坚实的基础。据公司2020/7/15 日官方公众号消息,近日,由紫光国微牵头,联合紫光展锐、紫光云等多家企业,中标中国工业和信息化部信息通信管理局“2020 年工业互联网创新发展工程--规模化工业互联网标识新连接平台”项目。本次项目中标,标志着紫光国微安全芯片解决方案正式进入工业互联网万亿规模市场,在提升工业互联网安全保障能力与高质量创新发展方面将发挥重要作用。随着物联网、工业互联网应用渗透率逐步提升,万物互联对信息和连接的安全需求更将拉动智能安全芯片的快速增长,未来市场空间巨大,对智能安全芯片企业来说是一次重要的发展契机,预计公司作为国内安全芯片领域龙头将长期受益。

      5、FPGA 技术在特种装备领域长期沉淀,或助力公司拓展百亿元级FPGA 的国产替代空间。公司在特种FPGA 产品领域有较高的技术沉淀与配套经验,据公司2019 年年报,公司特种FPGA产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域,在国内取得了很高的市场占有率。特种领域对FPGA 产品的高可靠性、高安全性、高稳定性的长期要求,叠加公司在该领域内的先发优势,利于公司开拓百亿级国内FPGA 国产替代市场空间。据公司2019 年年报,公司最新开发的基于2x 纳米的新一代大容量高性能FPGA 系列产品也正在推向市场,FPGA 芯片业务研发工作进展顺利,持续扩充了Logos 系列高性价比产品和Compact 系列CPLD 产品的型号,基本形成CPLD 的全系列产品;完成了新一代FPGA Logos2 系列更高性价比产品的设计平台建设,典型产品已成功投片,并已开启了下一代FPGA Titan3 系列高带宽、大容量、高性能FPGA 产品的研发。当前,公司全面推动Titan、Logos、Compact 三个系列产品的应用及产业化工作,在通信、工控和消费类市场都有重要进展,在2019 年已实现批量发货,全年销售额超亿元。据产业信息网,2019 年中国FPGA 市场规模约100 亿元,而其中Xilinx、Altera、Lattice厂商在国内FPGA 领域的市场份额占比达93%,国产厂商占比仅约4%。国产替代尚存较广阔空间。

      投资评级与估值:公司是安全芯片及特种电路引领者,特种装备信息化发展+国产化替代加速下特种集成电路业务增长空间广阔;中期的金融安全+5G 普及,与中长期物联网、工业互联网、汽车电子等市场发展,有望为公司智能安全芯片等业务打开高成长的想象空间,未来成长可期。给予公司“推荐”评级,预测公司2020/21/22 年EPS 分别为1.15/1.80/2.80 元。

      风险提示:重要产品研发及量产进度不及预期;相关新兴市场的销售拓展不利;竞争加剧致相关业务盈利能力下滑等。