昊海生科(688366)：昊海明珠 即将璀璨绽放

昊海生科是国内优秀的医用生物材料企业，近几年公司在眼科领域强势布局，有望在医美、骨科业务快速发展的同时成为国内眼科医疗器械龙头。

    四大优质赛道布局领先。公司在2007 年成立后通过自主研发+外延并购双轮驱动的模式，布局了眼科、医美、骨科、防粘连及止血四大领域，其中眼科人工晶体、眼科粘弹剂、医美玻尿酸、骨科关节腔粘弹剂、手术防粘剂业务均为国内市占率领先，眼科、医美及骨科优质赛道将支持公司的长期成长。

    眼科领域实力跨越式提升。公司自2016 年以来，在原有眼科粘弹剂和润眼液的基础上，先后通过并购河南宇宙、珠海艾格、美国Aaren、深圳新产业、英国Contamac、杭州爱晶伦，实现了对人工晶体、视光材料（人工晶体和角膜塑形镜材料）、有晶体眼后房屈光晶体的布局，角膜塑形镜业务也正在重点推进中，通过介入白内障（人工晶体、视光材料、粘弹剂）、视光（屈光晶体、角膜塑形镜及配套、周边离焦软镜），眼表及眼底四大领域，公司已成为国内眼科医疗企业布局最全，综合实力最强的企业之一。

    PRL 晶体有望成新的超级大单品。2020 年我国高度近视达4000-5000 万人，目前国内成年人近视治疗以激光手术为主，但主要覆盖300-800 度近视人群，且对患者有一定限制条件。有晶体眼人工晶体可以覆盖500-3000 度近视人群，且晶体植入安全、可逆和操作相对简单，国际上STAAR 公司的独家ICL(ImplantableContact Lens)产品近三年已迅速发展，2019 年收入已达1.29 亿美元，中国区收入达6482 万美元，引起广泛关注。公司的有晶状体眼屈光性晶状体(PhakicRefractive Lens，PRL)是目前唯一获批的国产产品，PRL 与ICL 技术同源且在矫正度数、对晶状体安全性等方面具备优势，有望成为成人屈光手术现象级产品。据我们测算，2030 年ICL/PRL 市场规模（出厂价）有望达67 亿人民币，PRL 可能成为公司加速发展的一大助力。

    骨科产品保持快速增长，前景广阔。我国骨科关节腔内粘弹补充剂市场规模2018年达20.8 亿元（市场价计），公司2015 年来市占率持续占据首位且不断提升，2018 年达39.67%，领先优势明显，预计在疫情影响结束后将在未来三年保持20%以上增速。

    玻尿酸三代产品上市有望带动医美业务。公司玻尿酸填充产品2018 年市占率约7%，在国内一线梯队，新型无颗粒特征的第三代玻尿酸产品已于2020 年4 月获得NMPA 批准，预期在人体内具有更长的填充和支撑时间，在三代产品上市销售后，公司在玻尿酸医美领域有望重回快速增长。公司的“康合素”是国际第一个获得注册的重组人表皮生长因子产品，2019 年收入达9600 万元，2017-2019 年复合增速34.2%，有望与玻尿酸产品共同支撑医美业务的快速发展。

    盈利预测与投资评级。预计2020-2022 年归母净利润分别为2.40，4.26 和5.30亿元，增速分别为-35.1%，77.1%和24.3%，当前股价对应2020-2022 年PE99/56/45X。在过去两年受外部环境、政策扰动的影响逐步消除后，公司2020 年下半年起有望重回快速增长。我们认为，公司是国内优秀的创新生物材料企业，核心主业眼科、骨科、医美均为优质赛道，公司近几年在眼科领域的布局有望使公司成为眼科医疗器械龙头。参考可比公司估值水平区间，结合公司质地，给予公司主体业务2021 年70X PE，按扣除PRL 业务后净利润4.12 亿元，对应市值288 亿元，单独给予公司独家产品PRL 80 亿管线价值，合计目标市值368 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。产品销售不及预期；市场竞争加剧；新产品开发不及预期；测算可能与实际存在误差。