新能源发电行业:可再生能源补贴拖欠或将解决 运营商估值有望修复

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2020-08-03

本报告导读:

    补贴拖欠问题或将通过发债的方式得以解决,A/H 股可再生能源运营商估值有望修复。推荐福能股份,受益标的中闽能源、龙源电力、大唐新能源、协鑫新能源。

    摘要:

    投资建议:风能专家建议以发行债券的方式一次性解决可再生能源的历史补贴拖欠问题,若该方式得以实行,可再生能源发电运营商的现金流有望迅速改善,当前A/H 股运营商的估值折价严重(PB 在0.3-0.8倍),若补贴拖欠问题能逐步解决,参考国外可再生能源运营商,正常PB 应在1.5 倍以上,A/H 股可再生能源运营商估值有望修复。推荐福能股份,受益标的中闽能源、龙源电力、大唐新能源、协鑫新能源。

    可再生能源补贴拖欠问题严重,运营商经营难以为继。十三五以来风光装机规模扩张较快远超规划,同时可再生征收附加费未能足额征收(2015-2019 年征收率不到85%,每年约有200 亿元应收未收资金),导致十三五期间可再生能源补贴的缺口持续加大。截止2019 年底,可再生能源补贴缺口累计超过2600 亿元,预计2020 年底缺口将突破3000 亿元。其中央企如龙源电力、华能新能源、大唐新能源、中广核新能源等被拖欠补贴都超过100 亿元;民企被拖欠补贴超过10 亿元的不在少数,最多的民企被拖欠金额超过百亿元,累计拖欠民企补贴资金超过千亿元,可再生能源运营商的经营难以为继。

    风能专家建议以国家电网为主体,发行债券一次性解决历史补贴缺口。7 月22 日,水电水利规划设计总院在京召开《中国可再生能源发展报告2019》新闻发布会。风能学会秘书长秦海岩表示自2021 年起风电光伏相继进入平价上网,补贴需求的总盘子已经封口,因此当前是解决补贴拖欠问题的最佳时机。秦海岩建议由国家电网作为发债主体,发行“政府支持债券”或“政府支持机构债券”3000 亿元,一次性解决历史所有拖欠问题。

    可再生能源发电运营商价值有望修复。当前限制可再生能源运营商估值的核心因素是补贴拖欠带来的现金流问题,随着平价时代的到来,同时有望通过发行债券的方式解决历史补贴拖欠,运营商的现金流有望迅速改善。过去由于补贴拖欠问题,市场对于可再生能源运营商的信心不足,导致其估值较低,H 股运营商的估值基本在0.3-0.8,如H 股龙源电力、大唐新能源、协鑫新能源PB 分别为0.71、0.61、0.31。若补贴问题得以解决,参考国外可再生能源运营商,正常PB应在1.5 倍以上,A/H 股可再生能源运营商估值有望修复。

    风险因素:补贴政策调整不及预期