中天月刊2020第8期
7 月上旬A 股出现一波逼空式上涨，非银金融、休闲服务、国防军工、商业贸易、房地产、有色金属等板块带领指数放量大涨，沪指最高逼近3500 点，场内成交金额连续数天在1.5 万亿元以上。在市场认为牛市已现发动时，股指在7 月中旬和下旬出现两波急速下探的走势，中美关系的紧张加速了调整，牛回头超预期，后市将如何演绎？我们认为，当前A 股市场已出现牛市的特征，中美冲突升级的影响正在被市场弱化，国内基本面因素仍是主导后市的主要力量。国内经济恢复良好、流动性合理充裕、场外资金积极入市、资本市场改革力度加大，A股市场正在牛路上前行，7 月中下旬的回调只是洗盘和蓄势的行为，经过震荡整固后，市场中期仍将向上运行。
一、国内经济恢复好于预期
国家统计局的二季度数据显示，我国经济正在逐步克服疫情所带来的负面影响，恢复好于预期。二季度GDP 增长3.2%，环比一季度增长11.5%，在全世界表现亮眼。具体数据看，规模以上工业企业生产和固定资产投资是GDP 增长的主要推动力。6 月规模以上工业增加值环比5 月增加0.4 个百分点，连续3 个月增长； 前6 月全国固定资产投资（不含农户）降幅比1—5 月份收窄3.2 个百分点，连续4 个月在持续向好。工业企业利润增速也在逐月增长，6 月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长11.5%，增速比5 月份加快5.5 个百分点，增长的主要原因有：工业生产和销售增长加快，工业品价格降幅收窄，钢铁、油气开采、石油加工、有色等重点行业利润改善明显。
受疫情防控影响，消费恢复略慢，1—6 月份，社会消费品零售总额172256 亿元，同比下降11.4%。6 月消费同比下降1.8%，较5 月份环比增长1 个百分点，虽然环比增长不快，但也在改善中。整体看，经济大幅下滑态势已得到遏制，经济将重回稳增长轨道。目前内需已成为拉动中国经济增长的主要力量。根据官方的观点，我国经济将形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。目前我国疫情防控措施得力，经济恢复好于海外国家。在经济发展的道路上，一步优则步步优，当前的疫情防控优势和国内经济良好形势为未来经济领先全球和国力提升打下坚实的基础，也有利于吸引外资，利好资本市场。
当前国内汛情对经济影响不大。6 月以来，从西南地区到长江中下游地区以及淮河流域均遭受洪涝灾害。目前国内防洪措施落实到位，成效显著，洪涝灾害的影响可控，不会严重影响经济形势。在7 月13日举办的国务院政策例行吹风会上，国家发展改革委副秘书长苏伟表示，在继续加快推进172 项重大水利工程建设的同时，将抓紧谋划一批新的重大水利工程，重点推进150 项重大水利工程建设。国家统计局消息，我国夏粮喜获丰收。2020 年全国夏粮总产量14281 万吨，比2019年增加120.8 万吨，增长0.9%。夏粮丰收奠定了稳定全年粮食生产的基础，为全面建成小康社会、打赢脱贫攻坚战进一步夯实了基础。
二、流动性保持合理充裕
6 月和7 月央行在公开市场操作上分别回笼货币5600 亿元和8477亿元。虽然货币在收紧，但宽贷款和宽信用政策在延续，流动性仍保持合理充裕。央行公布的2020 年6 月金融数据显示，6 月当月人民币贷款增加1.81 万亿元，同比多增1500 亿元。2020 年6 月社会融资规模增量为3.43 万亿元，比上年同期多8056 亿元。初步统计，6 月末社会融资规模存量为271.8 万亿元，同比增长12.8%。6 月末，广义货币(M2)余额213.49 万亿元,同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6 个百分点。总体来看，6 月信贷和社融继续保持了较高增长规模，新增社融超预期。金融对实体经济的支持力度明显提升。
6 月CPI 同比上涨2.5%，同比涨幅较5 月涨了0.1 个百分点，通胀反弹信号并不明显。从分类数据看，6 月环比涨幅中，鲜菜价格上涨2.8%，影响CPI 上涨约0.07 个百分点；猪肉价格上涨3.6%，影响CPI上涨约0.15 个百分点。预计7 月份多地集中降雨将导致食品价格环比上涨，但不会显著提升CPI 的涨幅。未来CPI 仍将维持相对低的水平，这有利于央行继续保持低利率宽流动性的货币政策。
三、资金入市积极，权益基金认购出现高潮
近期，权益基金认购出现高潮，场外投资者参与股市意愿增强。Wind 数据显示，截至7 月26 日，年内新成立的144 只股票型基金发行份额达2040.90 亿份，330 只混合型基金发行份额7799.97 亿份，权益类基金发行总份额已达到9840.87 亿份，加上月末几天募集结束但还未发布成立公告的基金，年内新发权益基金的规模已经突破万亿元。这是历史上第二次出现权益新基金募集破万亿的情况，上一次出现在2015 年牛市。根据Wind 数据，最近一个月权益类基金发行份额为4846.5 亿份，扣除其中的债券投向部分，加上月末新募基金，预计会有3000 亿以上的新基金在陆续建仓，这为股市提供充足的后备弹药。养老金方面，截至6 月底，已有26 个省份实现养老保险基金省级统收统支，22 个省份签署基本养老保险基金委托投资合同，累计到账资金9482 亿元，这将给A 股市场再填活力。
深沪港通北向资金前7 月也是持续流入状态。7 月份流入146.49 亿元，前7 月流入1328 亿元，累计流入11262.77 亿元。A 股两融资金也在持续增长，截止7 月28 日两融余额为14093.75 亿元，较6 月末11637.68 亿元增加2456.07 亿元，较上年末10192.85 亿元增加3900.9 亿元。
四、资本市场改革助力A 股腾飞
7 月份，科创板注册制迎来一周年，创业板注册制即将试点，中国A 股市场正在迎来注册制新时代。7 月24 日，证监会发布消息，同意锋尚文化、康泰医学、美畅股份、蓝盾光电4 家公司创业板首发注册。深交所近日公布，这几家公司将在8 月上旬进行申购，8 月份创业板注册制开闸。
注册制是A 股市场力度最大的一次改革，对资本市场未来发展影响深远。随着注册制的实施，价值投资和成长投资正在成为市场的主要投资共识。注册制的实施有利于A 股纳入更多的高科技和新经济龙头，从已上市的中芯国际，到正在申请上市的蚂蚁集团，这些龙头公司将成为A 股的新兴力量，带领市场不断向前。
上证综指7 月完成修订，剔除风险警示股票、延长新股计入指数时间、纳入科创板上市证券，这对沪市也是利好。新的上证综合指数提高了市场的代表性与稳定性，将摆脱过去十年在原地徘徊的老路，向更高点位迈进。
证监会原主席肖钢在浦山讲坛和CF40 孙冶方悦读会上表示，党中央从来没有像现在这样重视资本市场。中国经济从高速增长阶段向高质量发展阶段，经济增长动力从过去的要素驱动，债务驱动逐步向创新驱动转变，中国经济正经历转型升级，结构优化的关键阶段。在党中央高度重视下，随着资本市场改革的不断推进以及国内经济向高质量发展转变，证券市场前景光明。
五、中美冲突升级对市场的影响在弱化
美国近期对中国不断施压，在香港安全问题、新疆人权方面进行无理的干涉，对华为等中国企业的打压力度加大，在南海进行联合军演进行军事威慑，更是用难以理解的理由关闭中国驻休斯敦总领馆。美国国务卿蓬佩奥在加州尼克松总统图书馆发表演讲，宣称要与中国对立，呼吁对华采取更自信果断方式，这意味中美关系将持续恶化。中国对等关闭美国驻成都领事馆，中美对抗已经开始。中美关系大退步，引发市场避险情绪升温，股指7 月中下旬出现跳水回落在情理之中。
美国对中国采取孤立主义不符合世界潮流，全世界范围内的分工协作是大趋势。中国强大的经济规模和内需市场也不是其他国家能够轻易放弃的。海关总署数据显示，我国6 月进出口年内首次双双实现正增长，上半年我国外贸进出口整体表现好于预期。上半年，我国货物贸易进出口总值14.24 万亿元人民币，同比下降3.2%，降幅较前5 个月收窄1.7 个百分点。其中，6 月份当月进出口同比增长5.1%，出口增长4.3%，进口增长6.2%。出口方面，对东盟出口额已跃居为第一位，6 月有5%以上的同比增长，欧盟排在第二，对美国出口继续下降。
应对国际关系的新变局，习近平在企业家座谈会上的讲话（2020年7 月21 日）表明我国后续立场。习近平强调，要集中力量办好自己的事，改善营商环境，进一步开放。习近平说，面向未来，我们要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
我们必须充分发挥国内超大规模市场优势，通过繁荣国内经济、畅通国内大循环为我国经济发展增添动力，带动世界经济复苏。要提升产业链供应链现代化水平，大力推动科技创新，加快关键核心技术攻关，打造未来发展新优势。中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展。
可以预见，中国改革开放的脚步不会停止，经济稳增长的态势不会改变。中美冲突的升级，中短期会对国内经济和股市有震动，但不会改变大的趋势。A 股市场投资者对中美冲突升级的预期已经有所消化，未来影响在弱化，这不是A 股的主要影响因素。
针对疫情和经济衰退，欧盟27 国领导人就规模达7500 亿欧元(折合人民币约6 万亿)的疫情后经济复苏计划，以及未来7 年的欧盟预算案达成协议。为应对疫情刺激经济，美国出台了史无前例的财政刺激措施，美联储7 月FOMC 会议决议全票通过维持联邦基金利率区间在0％-0.25％水平不变，并再次誓言将动用所有工具来支持复苏不稳的美国经济。全球大宽松时代，中国在经济和股市上均有明显的优势，将会吸引海外资本持续进场，A 股长牛有望出现。
六、8 月策略
A 股市场牛市特征已经显现，典型标志有：沪指放量突破2019 年4月份高点：沪深两市成交金额连续多日达1.5 万亿以上；金融板块出现大幅拉升，带动地产、有色等周期股上涨；权益基金发行火爆，连续出现爆款基金品种。
A 股市场在7 月上旬出现第一波拉升走势后，回调是正常的牛回头走势，虽然受到中美冲突升级影响而跌幅加大，但从指数运行看，仍在合理的回调范围之内，大的上升趋势仍然完好。
中期看，创业板注册制开始实施，上证综指修订提升了指数的市场代表性与稳定性，市场活跃度将提高。党中央对股市高度重视，不断深化资本市场改革，国内经济基本面领先全球，流动性保持合理充裕，场外资金在积极进入股市，我们对后市中长期走势持乐观态度。
A 股7 月中下旬的回调是洗盘和蓄势的行为，经过震荡整固后，获利盘和浮动筹码被有效清理，投资者对中美冲突升级的影响有所消化，未来国内良好的经济和政策基本面以及充裕的资金面将推动A 股继续向上运行。
仅就8 月份市场走势看，沪指有望在7 月份形成的高位箱体中蓄势震荡并尝试突破箱体上沿3458 点。预计各行业在市场整体向上的背景下均有轮动的机会，行业龙头和有核心竞争力的上市公司可重点关注，半年报业绩增长超预期的个股可积极挖掘，侧重的板块有：证券、半导体、消费电子、电商、有色、建材、机械设备、家电等。
风险提示：国内经济恢复不及预期，货币政策转向流动性收紧，中美冲突加剧。
