永辉超市(601933)：回购股份重获云创经营权 加大扶持到家业务提质增效

事件描述

    公司于8 月1 日发布《关联交易公告》，张轩宁先生以3.8 亿元的价格向公司转让永辉云创20%股权，本次交易完成后，永辉超市将持有永辉云创股权46.6%，为永辉云创第一大股东。

    事件点评

    回购云创20%股权，重获经营管理权。公司于2018 年12 月将持有的永辉云创20%的股权以3.93 亿元转让给张轩宁先生，由于永辉云创因独立经营零售业务而产生较大经营亏损，为了降低公司的运营成本与经营风险，故调整了永辉云创的控制权。随后在2019 年5 月，永辉云创拟增资10 亿元用于门店扩张、夯实供应链、提升永辉生活（S2C）等，由现有股东对其同比例增资，其中公司出资2.66 亿元，继续支持永辉云创在永辉生活店及超级物种等业务的拓展。到2020 年7 月，公司以3.8 亿元的价格回购永辉云创20%的股权，本次交易完成后，公司将持有永辉云创股权46.6%，为永辉云创第一大股东，重新拥有永辉云创的管理权和经营权，并将永辉云创纳入合并范围。经初步测算，该项交易将在公司合并报表层面确认48 万元投资收益和241 万元商誉；而原实际控制人张轩宁先生持有永辉云创股权由34.4%降至14.4%，成为永辉云创第三大股东。

    云创经营仍处亏损，APP 承接到家服务活跃度较高。2020 年1-5 月，永辉云创营业收入为9.56 亿元，归母净利润为5.53 亿元，同期永辉云创转让蜀海（北京）供应链管理有限责任公司8.44%股权确认投资收益11.27 亿元，故1-5 月永辉云创扣非后归母净利润为-4.26 亿元。受宏观经济、产业政策、行业周期与到家业务、小店经营环境等多种外部因素的影响，永辉云创的亏损状态有较大可能将延续全年。虽然永辉云创仍处亏损状态，但截止5 月31 日永辉云创拥有永辉生活店177 家，超级物种54 家，永辉到家仓46 个。永辉云创的永辉生活app 在2019 年会员总数达3285 万人，较2018 年同期增长3.9 倍；日均客流也较2018年同期增长了3.2 倍。永辉超市上半年实现了到家业务超过100%的增长，到家收入占营业收入比10%左右，其中永辉生活APP 提供的到家服务占比接近六成。

    资源整合提高线上业务效率，到家服务高速增长。2020 年上半年，社总额同比名义下降1.8%，其中商品零售额同比下降8.7%，但全国实物商品网上零售额同比逆势增长14.3%，占到社零比重为25.2%。公司顺应行业趋势积极加大对到家业务的投入，考虑到永辉生活app 在公司业务的重要性，整合资源后能够有效提高线上业务的效率和服务质量，突出上市公司主业、利于上市公司增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争。公司通过建设线上线下全渠道营运营销平台，全力支持到家和到店业务。2019 年公司到家服务实现销售额35.1 亿元，同比增长108%，占比4.4%，同比提高2pct。2020Q1 受到线上业务带来的销售增长拉动，到家业务实现销售额20.9 亿元，同比去年增长2.3 倍，占比7.3%，同比提高4.5pct，到2020 上半年到家业务已经实现超过100%的增长。

    投资建议

    公司发展商品资源优势、促进线上线下融合、打造食品供应链平台，通过强化2C 端市场能力和拓进2B 端业务，形成规模效应，保有更大的市场占有率。随着线上渠道渗透率的不断提升，公司回购云创股权后，将整合资源加大对线上到家业务系统的投入。我们看好公司以品质和服务为核心，打造全方位供应链体系和超市型服务平台的能力，预计2020-2022 年EPS 分别为0.29/0.38/0.47 元，对应公司7 月31 日收盘价8.99 元，2020-2022 年PE 分别为30.67X/23.63X/19.04X，维持“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济增速放缓；新业态业务提速影响业绩；新区拓展短期亏损风险；疫情变化带来的经营不确定性影响。