森马服饰(002563)：疫情下短期承压 KIDILIZ剥离后期待业绩重新启航

本报告特色及核心逻辑：

    我们对公司休闲服饰和童装两大业务及其利润率和核心能力进行了深入全面的测算与分析。认为在高效的运营平台和体系引领下，在丰富产品系列配合下，公司作为两大行业龙头企业，预计将实现稳健增长。

    增长点来自多方面：

    一、休闲服饰呈持续复苏态势；二、童装行业发展空间依然广阔：在婴儿潮和消费升级背景下，我国童装市场仍处于成长期，市场规模高速增长，并呈现由低端转向高端的趋势。三、“品牌+产品+渠道”打造护城河。

    股利支付率稳定，为投资者带来稳定的回报：

    公司的利润分配政策将保持连续性和稳定性，17-19 年公司每股股利分别为0.25/0.35/0.45 元，股利支付率维持在50%以上；同期股息率分别为3.18%/3.92%/4.56%，为投资者带来稳定的回报。

    投资建议：

    公司拟向母公司出售法国童装品牌Kidiliz，由于欧洲等地疫情的爆发以及经济的波动，短期较难看到明确的复苏趋势，因此此次剥离让公司在未来的业绩确定性大大增强。但考虑到此次剥离进程在价格、时间上仍有较大不确定性，我们仍按照Kidliz 仍在公司体内计算，在剥离海外童装品牌大大提升业务确定性后，我们认为目前估值已基本能反映疫情的影响，建议持续关注低估值位置和龙头溢价价值，我们给予“推荐”评级。

    风险提示：存货跌价损失大幅增加的风险、新品牌推广销售不及预期的风险、终端消费回暖不及预期的风险等。