盛视科技(002990)：佑护国门！被忽视的口岸信息化龙头

核心竞争力

    专注于口岸系统细分赛道，依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础上，公司整合各类周边硬件产品（65 项专利、173 项软件著作权），已逐步转型成为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化服务商，该商业模式下客户一旦采纳公司服务，其留存和复购率要更高，在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的卡位优势。

    中期景气度：三因素叠加共振

    机场基建导致口岸项目订单增长：过去三年我国TOP100 机场改扩建工程14 个，公司渗透率57%，大型国际机场渗透率83%；2020-2025 年TOP50 机场的交付量约为37 个，而航空口岸业务占公司营收58%，预计从2020 年开始迎来强势期。

    疫情管控和5G 带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加：疫情时代的公共卫生系统升级，智慧机场概念的提出及5G 等数字技术的成熟应用会让各口岸的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平，而公司在口岸软件的独特优势，会对下游海关、商检、边防、机场等客户有较强粘度，这会直接推升存量客户的更新采购市场。

    海南自贸岛贡献或超市场预期：预计未来五年旅客量翻倍，7 个口岸同时面临扩容压力，继而拉动公司主业；口岸既要面临监管风险，又要体现国际旅游岛的开放舒适，原先系统的重构升级、自助退税设备、APP 的投入、面部识别和5G 数字化科技的高强度运用和公司相关衍生收入很可能超预期。（自助退税设备、APP 也能在其它口岸推广）

    长期景气度：刚性需求+大单渗透+滚存收益

    口岸的建设是刚性的：2019 民航国际线人数增速依然维持在16.6%的水平，机场的需求是刚性的，伴随一带一路的推进，连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来的客流和人流会有充分支撑，口岸建设对公司服务有长期需求。

    从外包商到一体化服务商：终端用户的合约时常会整体外包给中间商，然后再将部分软、硬件服务外包给公司；当下监管环境日益复杂，信息化要求不断提升，普通中间商难以承接整体外包，长期看公司大单比重会不断增加。

    “滚存收益”增速更加显著：公司客户群体不断增加，更迭需求也将匹配增长，叠加公司承接整体订单的比重会逐步提升，存量客户“滚存收益”相当可观，17-19年公司收入增长2.4 倍，其中软件升级客户的收入增长8.2 倍。

    投资建议：预计20-22 年收入增速26.9%、50.0%%、63.2%，净利增速26.5%、 f49.2%、65.8%；作为口岸信息化赛道龙头，结合近三年50%的复合增速中枢，保守给予公司对应2021 年50 倍PE，对应201 亿市值，给予“买入”评级及目标价159.5 元。

    风险提示：疫情导致政府招投标及口岸建设进程低于预期、5G 推进低于预期、地缘政治等不可控因素、公司获取订单不及预期、免税业务不及预期