新宙邦(300037)2020年中报点评：有机氟表现抢眼 电解液盈利好转

本报告导读：

    受益于有机氟和电解液的优异表现，公司上半年业绩超预期；我们认为随着公司新增产能的释放和新能源汽车下半年销量的回暖，公司业绩向好趋势不变。

    投资要点：

    维持增持评级 。公司上半年业绩超市场预期，上调2020-2022 年EPS至1.28（+0.07）、1.60（+0.04）、2.12（+0.05）元，维持目标价78 元，维持增持评级。

    业绩超市场预期。2020 年上半年公司营收达到11.93 亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润2.38 亿元，同比增长77.31%，贴近预告上限；其中Q2 公司营收为6.72 亿元，同比增长23.63%，归母净利润为1.39 亿元，同比增长93.07%。业绩超市场预期。

    有机氟化工成为拉动业绩的主要驱动力。受疫情影响含氟医药中间体需求快速增长，2020H1 有机氟收入为3.09 亿元，同比增长32.68%；毛利率为63.45%，同比增长7.14%。短期来看海斯福一期项目的投产将进一步改善公司当前产能压力，推动收入的快速增长；中长期来看海德福项目的投产将为打造永晶科技（氟化氢）-海德福（四氟乙烯、六氟丙烯）-海斯福（含氟精细化学品）三位一体的业务布局。

    海外客户占比提升利好电解液业务。我们预计上半年公司电解液出货量与19 年同期基本持平，但客户结构方面受益于LG 需求的上升，海外销量占比预计超过40%；从而拉动公司产品单价和盈利能力进一步改善；上半年电解液收入为5.88 亿元，同比增长8.38%；毛利率为29.01%，同比增长1.52%。中长期来看随着公司溶剂项目、新型锂盐的投产，公司将形成电解液全产业链布局，成本优势愈加明显。

    风险提示：新能源车销量不及预期，新增产能投放进度低于预期。