重卡7月销量点评：工程车加速 全年销量有望超140万辆

事件描述

    第一商用车公布重卡7 月销量。

    事件评论

    工程车需求旺盛，行业呈现淡季不淡特征。根据第一商用车网，2020 年7 月重卡行业销量超过14 万辆，同比增长89%；2020 年前7 月销量合计约95.9 万辆，同比增长31%，增幅超出预期。我们认为：1）工程车持续加速。从上牌量看，工程车自4 月转正以来，增速持续向上，6 月同比增长73.7%，接替物流车增长。主要原因为，今年受到疫情影响，开工时间晚于往年的3 月，在加速开工下，随着基建和房地产增速环比改善（6 月基建投资累计增速同比基本持平，环比提升3.2pct；房地产新开工面积累计同比下滑7.6%，环比提升5.2pct），工程车需求旺盛。2）国III 淘汰持续发力，河北、河南、湖南、山西等大省大力执行国III 淘汰政策有关，有序推进淘汰进程。3）展望三季度，行业有望维持高景气，2019 年同期基数较低，行业销量有望继续维持同比高增长，展现淡季不淡的特征。

    展望2020 年，行业被压制需求加速释放；稳增长要求下基建有望发力，国III 提前淘汰助力全年销量延续高景气。加速开工背景下，3 月以来重卡销量增速明显加快，全年来看，工程方面，稳增长要求下基建投资增速有望继续提升。近期财政部发文提前下达2020 年新增地方政府债务限额8480 亿元，主要用于基建领域，加快复工；多省市发布未来投资计划，总投资额超过40 万亿。物流方面，治超的进一步严格和气价稳定下天然气重卡仍有经济性。环保方面，中央财政以奖代补支持重点地区淘汰国III 柴油货车，我们预计2020 年行业销量有望超过140 万辆。

    国VI 排放标准提升技术门槛，市场份额加速向龙头公司集中，龙头公司盈利将更加稳定。国VI 标准对监测结果的真实性和可持续性的要求大幅提升，龙头公司优势进一步扩大：1）规模效应有助于摊薄成本；2）可靠性和一致性要求更加严格，主机厂倾向选择实力强的龙头供应商保证产品质量，保障供应链安全。从海外经验来看，排放标准升级加速行业洗牌，最终形成较为稳定的格局，海外龙头公司的业绩更加平稳。

    投资建议：重卡行业维持高景气，从竞争格局来看，国VI 排放标准下市场份额将加速向龙头公司集中。从估值角度来看，国内重卡龙头盈利能力有望提升，波动性减弱，PB 中枢上移，推荐掌握核心技术的产业链龙头潍柴动力，重卡收入占比高的零部件新泉股份、银轮股份、富奥股份，建议关注中国重汽。

    风险提示

    1. 宏观经济低于预期，导致行业需求向下；

    2. 外需低迷导致行业需求低于预期。