领益智造(002600)：主业表现亮眼 垂直整合顺利推进

1H20 业绩符合预期，核心业务板块领益科技及东方亮彩表现亮眼1H20 领益营收同比增长24.5%至119.4 亿元，归母净利润同比下降43.4%至6.3 亿元（符合业绩预告：5.8~6.7 亿元），主因东方亮彩业绩补偿的股票价格波动带来公允价值变动损失，导致净利润同比下降4.2 亿。尽管受海外地区疫情蔓延、Salcomp 复工复产率低导致经营亏损的影响，1H20领益扣非归母净利润仍同比下降9.8%至6.1 亿，但核心业务板块表现亮眼：

    领益科技收入/经营净利润同比增长36.2%/5.9%至78.2/9.2 亿元，东方亮彩因成本管控成效显著实现扭亏为盈（经营净利润0.3 亿元）。我们预计领益20/21/22 年EPS 为0.38/0.51/0.60 元，目标价15.20 元，维持买入。

    2Q 单季营收增长强劲，毛利率同比下降因主动让利以期深化客户合作从单季度来看，2Q20 领益营收同比增长32.5%至65.6 亿元，毛利率同比下降4.4pct 至20.9%，归母净利润同比增长10.5%至5.7 亿元。营收与毛利率的反向变动主要因为在海外疫情持续蔓延、全球智能手机需求持续疲弱之际，领益通过采取配合客户主动降价的策略换取更多料号订单、深化与核心客户的业务合作。展望2H20，随着苹果秋季备货启动，我们认为领益有望凭借与核心客户合作深化提升单机价值量、从而驱动利润环比增长。

    资源整合阶段性收官，Salcomp 短期亏损不改并购整合的长期成长价值考虑到领益已于20 年7 月8 日完成帝晶光电及江粉高科工商手续变更（此后不再持有帝晶光电及江粉高科股权），并且1H20 东方亮彩实现扭亏为盈、公司宣布利润分配方案，我们认为领益自借壳上市以来的资源整合已可宣告阶段性胜利。尽管海外疫情蔓延、印度地区复工复产率低致Salcomp 出现亏损，但考虑到领益通过收购Salcomp 所拓展的充电器、无线充电业务之外的SMP、FATP 以及细分领域的OEM 和ODM 产品服务能力，我们仍然看好领益全球布局、垂直整合之下技术及客户资源协同带来的中长期成长动能。

    精密零部件应用需求持续放量，3C 升级与IoT 品类扩张强化成长持续性尽管新冠疫情持续蔓延对全球智能手机需求产生较大冲击，但考虑到智能手机光学、面板、无线充电等功能升级，5G 手机所需的射频、散热等增量应用，以及TWS 耳机、智能手表、VR/AR、汽车电子等IoT 品类扩张所带来的精密功能件及结构件增量需求，我们认为领益有望凭借其涵盖上游原材料、中游精密制造、下游模组及组装的一站式服务能力，继续深化国内及国际客户合作、拓展业务内容，强化公司营收及利润的成长持续性。

    目标价15.20 元，维持买入评级

    结合中报表现，我们小幅调整领益20/21/22 年归母净利润至27.4/36.2/43.1亿元（前值：27.3/36.1/41.6 亿元），基于5G 换机、IoT 品类扩张所带来的业绩弹性，参考Wind 一致预期可比公司20 年PE 均值39.3 倍，给予40倍20 年预期PE，目标价15.20 元（前值：13.77~14.92 元），维持买入。

    风险提示：疫情及贸易摩擦致3C 需求下滑；非经营性损益波动的风险。