海尔智家(600690):私有化方案发布 经营拐点渐显

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2020-08-03

事件:海尔智家2020 年7 月31 日发布公告,提出私有化海尔电器的方案,计划通过换股+现金的方式私有化海尔电器。协议安排生效后,1)海尔电器将成为海尔智家全资子公司,并从港交所退市;2)海尔智家将通过介绍方式在港交所上市;3)除海尔智家及其子公司之外的所有股东(下称:计划股东)将成为海尔智家H 股股东。

    交易方式:海尔智家拟新发行H股股份,以1.6 股新发行的H股海尔智家股份换取每1 股海尔电器股份,同时,海尔电器向计划股东支付1.95 港元/股的现金,以此实现海尔智家对海尔电器的私有化。

    交易价格:因为本次交易采取换股+现金方式进行,而用于换股的海尔智家H 股股份尚未发行,故不存在海尔智家H 股市场价值。因此,海尔智家新发行H 股股份的价值需由第三方机构进行评估。百德能给予海尔智家H股价值的预估范围为人民币16.45 元/股~16.90 元/股(约18.23 港元/股~18.72港元/股)。由此计算,海尔智家A 股7 月29 日收盘价较H 股价值存在7.9%的溢价。基于百德能对海尔智家H 股股票的预估价值,可计算出本次私有化海尔电器的交易价格为31.51 港元/股,相对公告(20200731)前一交易日的收盘价溢价幅度为17.4%。

    私有化将摊薄海尔智家扣非EPS:私有化之后,海尔电器股东2019 年享有的持续经营EPS 将由人民币1.47 元增厚9.9%至1.62 元;海尔智家股东2019年扣非EPS 将由0.90 元摊薄4.9%至0.86 元(2019 年海尔电器与海尔国际进行资产置换,由于重新计量资产价值给海尔电器带来人民币31.9 亿元的一次性收益)。虽然私有化对海尔智家扣非EPS 有所摊薄,但整合后通过协同效应、费用优化,有望为股东带来更多回报。

    两大平台的整合对公司带来以下增益:1)解决关联交易和同业竞争问题,提高经营效率。提升水家电在全球范围内研发、采购、生产、渠道、服务的协同,增强盈利能力。整合渠道业务,从全价值链的角度去审视渠道业务,提升通路效率。2)有利于集团资产的有效使用。私有化海尔电器带来的现金增厚将改善海尔智家的债务结构,降低财务费用。3)整合家电主业,推动成套销售和智家战略发展。

    投资建议:海尔智家私有化港股子公司海尔电器不断推进,有望优化治理,提升效率。海尔在高端品牌与全球化布局方面做到了行业领先,新一轮的渠道变革值得重点关注。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.29/1.19/1.30元,维持买入-A 的投资评级。

    风险提示:海外疫情的不确定性,私有化进展不及预期