调味品制造行业:醋业久飘香 龙头再起航

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛 日期:2020-08-03

  本报告导读:

      食醋行业兼具稳定性和成长性,对比日本,我国醋业集中度低,用途化和价格提升有空间,龙头醋企受益于行业增长的同时,将通过区域扩张和渠道拓展实现成长。

      摘要:

      投资建议:食醋替代品少、生命周期长、符合健康化趋势,是调味品中的优质长青赛道。我国醋业量价成长空间来自用途化、健康化、高端化的行业趋势。面对集中度较低、区域性较强的行业格局,率先完成区域整合的龙头醋企将占得先机,收割小企业退出份额的同时,依靠品牌、产品、渠道等全方位的竞争优势,通过区域扩张和渠道拓宽实现规模成长和份额提升。建议增持:行业龙头恒顺醋业,积极布局食醋业务的海天味业、千禾味业。

    食醋行业是调味品中的长青赛道。作为稀缺的酸味调味品, 食醋酿造历史悠久,较难被替代。作为健康调味品,食醋符合天然、少盐、营养等保健趋势,因此具有极长的生命周期。1965 年日本食醋人均消费量1.7L,不及酱油的1/6,而2018 年达3.3L,已是酱油的1/2 以上。

      而当前我国食醋人均消费量约为酱油的1/3。随着国民消费水平、认知水平的提升以及人口老龄化的加速,消费者饮食健康观念会不断强化。相对于酱油、盐、味精等,食醋的健康调味品形象更易被消费者认知和接受,人均消费量有望受益提升,并且稳定在较高水平。

    我国醋业增长空间来自于用途化、健康化、高端化的行业趋势。我国食醋行业尚处成长期,呈现价升为主、量升为辅的增长趋势,品牌醋企量价增速优于整体。相比日本,1)我国食醋的人均消费量偏低,主因用途化程度较低,功能细分潜力尚未充分挖掘,同时消费者的健康饮食观念尚待普及,日本人均食醋消费量高出我国10%以上;2)我国食醋吨价低于消费频次更高的酱油,醋吨价为酱油的0.7 倍,而日本醋吨价为酱油的1.34 倍。用途化、健康化、高端化将成为我国醋业发展趋势,带来量价提升空间。而龙头醋企将依靠更强的品牌力、产品力、渠道力引领行业前进,并最大程度地受益于行业成长。

    龙头醋企将通过区域整合、渠道拓宽实现成长,提升集中度。我国醋业份额分散,CR5 仅22%左右,龙头恒顺市占率仅9.1%;而日本CR5 超70%,龙头市占率超50%。我国名醋地域性强,但区域整合差异大。恒顺占镇江香醋85%以上份额,但在华东市占率不足20%;而山西老陈醋CR2 仅30%-40%,缺乏绝对龙头,陷于价格战困境。

      我们认为,食醋行业集中度提升将以“三步走”形式呈现:1)配制醋以及小企业逐步退出市场;2)区域龙头整合本地产能,区域集中度提升;3)率先完成区域整合者将在全国化中占据先机。龙头醋企的区域扩张、餐饮等渠道拓展有望提速,实现规模增长和份额提升。

    风险提示:疫情反复导致渠道不畅;市场竞争加剧;食品安全风险。