永辉超市(601933)公告点评：收回云创控制权 转为“体内运营”

核心观点：

    永辉超市发布公告：公司拟与董事张轩宁签订股权转让协议，张轩宁以3.8 亿元的价格向公司转让永辉云创20%的股权。本次交易完成后，公司将持有云创46.6%的股权并成为第一大股东。张轩宁持股比例降至14.4%，成为云创第三大股东（占比居于持股15%的林芝腾讯科技有限公司之后），且不再是云创的实际控制人。公司重新拥有云创的管理权和经营权后，将成为云创的控股股东，并将其纳入合并范围。

    从业务经营层面看，云创在到家业务、小店运营等方面已有相对成熟并已验证可行的运营方案。回购完成后，云创将助力永辉加速融合线上线下业务，构建科技中台、推动供应链迭代等数字化转型。由永辉超市主导的相对统一的管理运营也有望缓解在合作中出现的成本、人力等经营问题，避免产生内耗。

    从投资角度看，云创的回归有利于提升市场信心，在永辉全力打造“线上店”业务的当下，云创以其丰富的经验和互联网思维或将为公司的超市业务带来新的盈利点和差异化竞争力，给予了公司未来业绩更大的想象空间。但同时，云创与永辉超市主业的整合、不同业态的战略定位、合并后的业务侧重点等问题都有可能成为影响云创未来业绩的重要因素。

    盈利预测及投资建议：永辉作为国内具有成长性的超市龙头，积极探索到家业务和mini 店等创新型业态，享受行业集中度提升红利，收回云创控制权有利于进一步推进数字化发展，预计2020-22 年归母净利润27、36.3、45 亿元，维持合理估值20 年45XPE，合理价值为12.6元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期；数字化进程或不及预期；成本费用风险或不及预期。