当前时点看水泥：全面看多 优选华东和西北

事件描述

    当前时点，东南市场水泥淡季进入尾声，我们观点如下：

    事件评论

    趋势的确立。7 月制造业PMI 指数51.1%，较6 月继续小幅上升0.2 个pct，连续5 个月处于景气扩张区间。同时PMI 新订单指数持续改善，反映后续需求预期仍偏乐观，整体来看外需显著回升、内需继续修复，经济活力和动能依然具备。内循环经济支撑下，当前低估值兼具顺周期品种水泥板块有望迎来显著估值修复。

    区域的选择。从供需趋势和格局演变全面看多水泥板块，基于此，我们推荐排序：

    1、当前景气确定且价格弹性最高的东南：华东本身供需平衡，边际供需改善下极容易出现价格高弹性，过去连续3 年Q4 旺季价格涨幅超100 元。今年很可能迎来一轮类似大级别涨幅，核心支撑来自需求超预期：递延赶工支撑（Q4 增速达5%以上）+基建加码新项目推进+可能的灾后重建（单月弹性3%-5%左右）。

    微观来看：1）、近2 周长三角水泥发货恢复斜率明显加快，浙江地区已达100%发货水平且远高于同期，也验证前期需求只是被雨水天气遏制而并非消失；2）、在进口熟料冲击加大背景下，沿江熟料7 月底率先拉涨20 元/吨，反映龙头企业对市场格局维护态度不变和对后续信心较足。同时，价格起步偏低也赋予Q4 更大向上空间。此外，华南和华东需求结构相似，今年Q3 淡季出货和价格表现更为坚挺，Q4 有望复制2019 年同期走势，而粤东和福建市场表现有望跟随珠三角。

    2、景气短期延续，中周期格局反转的西北。西北Q2 至Q3 景气有惯性，上半年量价齐升特征显著，Q3 有望得到延续，同时中周期具备格局反转下成长空间。3、雄安建设加速下京津冀。京津冀建议更多考量中周期空间而非短期弹性，近年外部环境波动的确使区域价格表现欠佳。前期疫情对需求影响不大，河北6 月单月产量超10%，发货超预期验证雄安建设加速，当前底部明确，量价弹性可期。

    3、中部及西南区域。西南、湖南需求稳定，虽有小幅产能冲击但价格短期有修复。

    投资的把握。结合盈利基数和区域布局，华东区域性公司短期旺季涨价弹性更大，具备博弈价值，同时西北和华北中期看价格弹性和确定性更高，具备成长价值。

    风险提示

    1. 天气制约需求表现欠佳；

    2. 进口熟料冲击压制涨价表现。