新宙邦(300037):氟化工带动业绩高增电解液稳健增长

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周然/赵腾辉 日期:2020-08-03

1.事件

    公司发布2020 年半年度报告,公司实现营收11.93 亿元,同比增长12.94%;归母净利润2.38 亿元,同比增长77.31%。

    2.我们的分析与判断

    “氟化工+电解液”持续发力,业绩高增。2020H1 公司实现归母净利润2.38 亿元,同比增长77.31%,业绩处于业绩预告范围的偏上位置。其中,Q2 公司归母净利润实现1.39 亿元,同比增长93.1%,环比增长40.7%,表现亮眼,主要受益于公司有机氟化学品、电池化学品业务的持续增长。

    (1)有机氟化学品增速最快:2020H1 公司有机氟化学品业务实现营收3.09 亿元,同比增长32.68%,毛利率达到63.45%,同比增加7.14 pct,是增速最快的子业务。一方面,在疫情影响下,公司含氟医药中间体增速明显;另一方面,公司进一步拓宽了以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场,整体表现强劲。(2)电池化学品稳健增长:2020H1 公司电池化学品业务实现营收5.88 亿元,同比增长8.38%,毛利率为29.01%,同比增加1.52pct。根据中汽协,2020 年1-6 月国内新能源汽车销量为39.3万辆,同比下降36.3%,受疫情影响而短期承压。然而,公司通过波兰厂配套LG 化学,是LG 化学、三星、松下等的重要供应商,凭借在海外市场的布局,上半年海外占比有所提升,盈利能力得以增强。

    电容化学品稳中有升,半导体化学品具备潜力。(1)2020H1 公司电容化学品营收实现2.46 亿元,同比增长12.87%,毛利率为39.33%,同比增加0.59pct,在疫情压力仍然实现增长;(2)公司半导体化学品业务体量还较小,营收占比不足4%,但核心产品铜蚀刻液已经进行了迭代验证,目前已恢复正常交付,电子级氨水、双氧水等IC 高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户,客户端认证进展顺利,未来可期。

    费用管控良好,Q2 现金流边际回暖。2020H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.74%、7.37%、6.49%、0.20%,分别同比变动-0.17pct、-0.68pct、-0.12pct、-0.93pct,其中财务费用率下降最明显,主要系汇率变动影响以及利息支出减少,四项费用率合计为17.79%,同比下降1.89pct,费用管控良好。公司经营活动现金流为3.27 亿元,同比下降7.4%,其中Q2 为2.55 亿元,同比增长26.72%,环比增长258.19%,边际回暖,与净利润体量匹配。

    定增强化优势主业,持续拓展产业链深度,中长期前景向好。2020年5 月,公司非公开发行募集资金总额11.4 亿元,主要用于有机氟化学品、锂电池化学品等相关项目,有助于公司打造氟化工一体化战略,向上游延伸氟化工产业链(四氟乙烯、六氟丙烯等),丰富中高端有机氟学品的产品结构,向上游延伸锂电池化学品价值链(碳酸酯),扩大电解液及半导体化学品业务,进一步强化自身的竞争优势。

    3.投资建议:

    公司氟化工产业链不断拓宽,逐渐打造以氟化工为核心的产品体系,氟化工业务增长势头强劲。同时,公司布局电解液上游端材料(锂盐、添加剂、溶剂),增加核心竞争力,积极拓展海外客户,伴随下半年全球新能源汽车行业复苏,业绩有望持续高增。我们预计公司2020-2022 年营收为28.85 亿元、38.49 亿元、49.75 亿元,EPS 为1.19 元、1.51元、1.96 元,对应当前股价PE 为46.9 倍、37.1 倍、28.5 倍,维持公司“推荐”评级。

    4.风险提示:

    海外疫情影响超预期的风险;锂电池电解液产能过剩的风险;原材料价格波动的风险;新技术革新的风险。