鸿路钢构(002541)：Q2营收利润快速恢复 新基地产能释放推升盈利能力提升

　　公司近期公布了2020 年半年度报告，上半年实现营业收入50.11 亿元，同比增长4.85%；归属母公司净利润1.89 亿元，同比增长11.49%。点评如下：

    　　疫情影响下订单仍高增长，材料订单同比增长超20%，更专注制造业务2020 上半年累计新签销售合同约76.25 亿元，较2019 年同期增长9.55%。其中工程订单为0.73 亿元，材料订单为75.52 亿元。虽今年一季度新签订单略有下滑，但在二季度新签订单大增40%的带动下，整个上半年公司新签订单仍有近10%的增长。尤其材料订单比19 年同比增长26.18%，订单结构变化反映公司更正专注于钢构制造业务，而公司对技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工类订单具备比较强的竞争优势及议价能力。公司确立了2021 年底达到400 万吨的产能扩张目标，本报告期内产量为95.25 万吨，同比增长16.22%。公司作为国内钢结构龙头，预计随着产能扩张未来材料订单继续维持快速增长。

    　　疫情影响下营收稳定正增长，毛利率开始回升

    　　Q2 单季度实现营收36.34 亿元，同比增长37.34%，带动上半年实现营收50.11 亿元，同比增长4.85%，基本消除疫情带来的不利影响。二季度的高速增长的原因一方面是疫情积压订单的赶工，另一方面是新建生产基地产能逐步释放以及生产效率的提高。分产品看，五项主要钢结构业务营收合计增速约为9.61%超平均营收增速；其中装配式建筑业务营收7.54 亿，同比增长11.95%。报告期内公司钢结构业务毛利率为11.68%，同比增加1.93 个百分点，主因是报告期内钢材价格略有下降和新生产基地产能逐步释放。考虑到未来公司龙头地位带来的溢价权和新建生产基地产能逐步释放，我们预计毛利率仍有提升空间。

    　　规模效应和控费能力凸显，净利润双位数增长

    　　上半年期间费用率为5.13%，同比下降1.29 个百分点，报告期内销售费用率、财务费用率、管理费用率及研发费用率分别为0.82%、0.72%、2.02%、1.58%，同比下降0.25、0.47、0.37、0.2 个百分点。其中在疫情下公司很好地控制了销售和管理费用的支出；财务费用率大幅下降主要受统计口径变化影响，按同口径计算财务费用率稳定。报告期内收到的政府补助约0.51 亿（包括其他收益和营业外支出），同比减少21.36%，扰动因素逐渐减小。Q2 单季度净利润同比增长44.12%，带动整个上半年获取净利润1.89 亿，同比增长11.49%。

    　　新生产基地稳步扩张，投资性现金流出持续增加公司收现比1.0355，同比增长9.83 个 百分点，付现比为0.9970，同比增长14.75个百分点。由于付现比大幅提升，使得经营现金流流入增速慢于流出，进而经营性现金流量净额由19 年上半年的4.23 亿元下降至1.63 亿。报告期内受疫情影响投资活动放缓，投资性现金流量净流出额由19 年上半年的7.6 亿减少至6.02 亿。截至二季度末资产负债率略有上升至62.63%，同比增加0.75 个百分点。

    　　投资建议：公司新签合同额逆势增长，整个上半年营收也消除了疫情负面影响保持正增长，专注制造，毛利率开始回升，规模效应凸显。我们维持2020-2022 年EPS为1.33、1.65、1.89 元/股。对应PE 为35、28、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下半年疫情复发；PS 产能扩张不及预期；钢材价格超预期增长；