中旗股份(300575)：二季度利润恢复高增长 安徽新基地扩产保障长期成长性

　　二季度收入利润恢复高增长。公司公告，上半年实现营业收入10.1 亿元，同比增长13.33%，归母净利润1.24 亿元，同比增长26.12%，扣非归母净利润1.15亿元，同比增长18.05%。单二季度收入5.5 亿元，同比增长62.5%，归母净利润7365 万元，同比增长215%，扣非净利润6675 万元，同比增长191%。从盈利能力来看，公司二季度毛利率27.14%，环比提升4.9 个百分点，同比提升9.1 个百分点。

    　　主营产品规模领先，募投项目陆续贡献增量。公司核心产品氟草烟、虱螨脲、噻虫胺、炔草酯等，规模均为全球最大，并已成为全球作物保护行业最大的跨国企业瑞士先正达、德国拜耳、巴斯夫、美国科迪华等公司的长期战略合作伙伴，近年来业务一直保持快速发展。募投项目根据2019 年小批量试产情况，正在对工艺进一步优化、设备调试和装置改造，完成后产出有望逐步提升，其中HPPA 项目产品价格在2020 年上半年进一步大幅下跌，不具备开车的经济性，公司主要通过对外采购来满足公司下游原药产品的生产。

    　　安徽新基地大幅扩大产能，保障长期成长性。公司于2020 年7 月在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地设立新的生产基地，计划建设年产15500 吨新型农药原药及相关产品项目。项目预计建设期为六年，分为两期建设：一期项目涉及四项重要产品，预计建设期为2.5 年，二期项目涉及六项重要产品，在一期项目建成投产半年后开建，预计建设期为 3.5 年。一期项目包括3000 吨氯氟吡氧乙酸异辛酯、1000 吨丙炔氟草胺、3000 吨虱螨脲、1000 吨螺虫乙酯。

    　　二期包括1000 吨苯嘧磺草胺、500 苯唑草酮、3000 噻虫胺、1500 精噁唑甘草胺、1000 异噁唑草酮、500 唑草酮。公司预计全部投产后贡献营业收入41 亿元，年均利润总额5.5 亿元。

    　　股权计划激励员工积极性。2020 年5 月25 日公司审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》，计划向包括高管、核心管理、技术（业务）人员等在内的263 人授予限制性股票，授予价格13.18 元/股，授予数量为601.95 万股。此次激励计划的业绩考核目标以2019 年归属上市公司股东的净利润为基数，2020 年-2022 年净利润增长分别不低于10%、21%、33.1%。我们认为股权激励有利于提升管理层及核心员工的积极性，激发公司活力。

    　　盈利预测。我们预计2020-2022 年公司EPS 为2.07 元、2.65 元、3.01 元，给予公司20 年25-30 倍PE，对应合理价值区间51.75-62.1 元（对应PB 为4.54-5.45，参考PB-ROE，我们认为估值处于合理水平），给予优于大市评级。

    　　风险提示。原材料供应及价格波动风险、项目进度不及预期。