海尔智家(600690)：聚焦主业 期待效率和盈利提升

　　核心观点：

    　　公司发布拟私有化海尔电器的公告，拟转让卡奥斯股权。公司拟以1:1.6 的换股比例私有化海尔电器。即每1 股计划股份可获得1.6 股海尔智家新发行的H 股股份，并向计划股东支付1.95 港元/股的现金；另外，公司作价40.6 亿元拟转让持有的卡奥斯54.5%股权。此次卡奥斯整体估值近74.5 亿元，相较2020 年5 月底的净资产溢价约79.7%。

    　　若交易成行，海尔智家将进一步聚焦主业，提升公司经营与财务效率。

    　　中长期看，本次交易后公司盈利能力将提升。同时，有利于更好地聚焦主业，优化资源配置，节约非主业资本性开支，降低短期业绩波动风险；并优化资产负债表，统一股东利益，优化管理体系。短期看：

    　　私有化海尔电器：相比于公告前1 交易日平均收盘价本次方案溢价率为17.35%，若交易成行，公司少数股东损益将减少。以2019 年财务指标来看将增厚扣非后归母净利润18.1 亿元，盈利能力将获得提升；由于发行H 股后股本将有所增加，扣非后EPS 仍将略有摊薄。

    　　剥离卡奥斯：2020 年将获得非经常性的处置收益增厚利润。初步预计处置卡奥斯将实现投资收益23.0 亿元，增加归母净利润16.0 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。本次交易仍存在不确定性，不考虑本次两项交易影响的情况下，我们因海外疫情下调对公司原有的盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为66.3 / 78.0 / 88.4 亿元，最新收盘价对应2020 年PE 为17.9 x。我们认可公司在高端化以及全球化方面持续前瞻的战略布局，本次两项交易若成行，公司有望进一步聚焦主业，统一两大平台股东利益、管理经营目标，经营与财务效率有望得到持续改善。参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速，给予公司2020 年19.0xPE，对应合理价值19.15 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。交易未成行；原材料价格波动；地产竣工不及预期。