春风动力(603129)：首款复古街车上市爆款车型不断催化

　　事件概述

    　　7 月30 日，公司通过线上发布首款复古街车CFMOTO700CL-X，Heritage 版首批上市，定价4.58 万元。

    　　分析判断:

    　　售价较竞品低两成 高性价比铸就爆款

    　　2018 年以来中大排量复古街车受到追捧，贝纳利幼狮系列、隆鑫无极AC 系列均成为热销车型，700CL-X 作为CFMOTO 首款复古街车受到市场广泛关注，与直接竞品贝纳利幼狮800（8 月1日上市）相比：

    　　1）售价：700CL-X Heritage 版定价4.58 万元，较经销商预售价4.98 万元低8%，较幼狮800 公路款的售价5.58 万元公路款低18%；

    　　2）动力：700CL-X 发动机最大功率略高于幼狮800，最大扭矩略低于幼狮800，动力表现基本相当；

    　　3）重量：700CL-X 干重196kg，较幼狮800 轻8%；4）制动：700CL-X 采用前320mm 单碟+西互卡钳、油泵，逊于幼狮800 的前320mm 双碟+布雷博卡钳、油泵；5）减震：700CL-X 和幼狮800 均配备KYB 前后减震，表现相当；

    　　6）电子配置：700CL-X 搭载电子油门、定速巡航、T-BOX、自动大灯等，电子配置高于幼狮800。

    　　综上，700CL-X 在轻量化、电子配置方面领先幼狮800，制动落后于幼狮800，但考虑到Heritage 版定价较幼狮800 公路款低18%，性价比优势明显，大概率成为爆款。

    　　深入挖掘增量车系 厚积薄发开启新品大周期摩托车业务的高速增长是公司最重要的看点。此前公司的中大排量摩托车产品主要覆盖街车和旅行车，相比于钱江贝纳利，公司产品丰富度提升空间明显。2020 年公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新产品大周期开启：

    　　1）仿赛：首款仿赛车型250SR 2020 年3 月上市即成为爆款，目前仍然供不应求，用户在支付定金后交车周期长达2 个月，我们预计公司将在400cc、650cc 等成熟动力平台上推出更多仿赛车型；

    　　2）复古街车：本次上市的首款复古街车700CL-X 被寄予厚望，在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板，高性价比铸就爆款，复古街车车系也有望逐步完善。

    　　受益于增量车型密集上市及市场扩容，我们预计公司摩托车销量在未来3 年有望实现高速增长，2022 年有望突破15 万辆，对应3 年CAGR 46%。

    　　KTM 品牌、技术加持 合资合作进入收获期

    　　2013 年以来公司与奥地利摩托车制造商KTM 建立了长期稳定的合作关系，并不断深化：

    　　1）2013 年6 月，公司获得KTM 在中国大陆地区独家经营权；

    　　2）2014 年3 月，公司以CKD 形式将KTM 200 DUKE、390DUKE 等车型国产化；

    　　3）2017 年10 月，公司与KTM 成立合资公司春风凯特摩，生产摩托车整车及发动机；

    　　4）2018 年5 月，公司通过香港子公司和信实业收购KTM1.17%少数股权。

    　　我们判断公司与KTM 的合资合作正进入收获期，主要体现在品牌、技术两个层面：

    　　1）品牌层面：春风凯特摩新产线计划于2020H2 建成达产，合资公司将同时生产KTM、Husqvarna、CFMOTO 3 个品牌的车型，形成高、中、低品牌搭配，在我国中大排量摩托车产销规模快速扩大的阶段抢占更多市场份额；

    　　2）技术层面：公司于今年5 月发布公升级公务车CF1250J，我们预计新车型搭载的1278.8cc V 型双缸发动机源自KTM LC8 平台，该车型的民用版有望在2021 年上市，KTM 发动机技术加持将进一步提升CFMOTO 品牌高度和产品售价区间。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，预计公司2020~22 年的归母净利润为2.36/3.94/5.48 亿元，对应的EPS 为1.75/2.93/4.08 元，当前股价对应的PE 为55/33/24 倍。公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予2022年30 倍PE 估值，维持目标价122.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑，合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期，新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。