万盛股份(603010)：聚焦精细化学品主业 打造23万吨新材料助剂新基地

　　事件

    　　事件1：2020 年7 月31 日，公司发布公告，拟签订《功能性新材料一体化生产项目合同书》，项目总投资21 亿元（一期14 亿元，建设周期2 年；二期7 亿元，建设周期1 年），主要包括7万吨三氯氧磷、12 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂、2 万吨高端环氧树脂及助剂、2 万吨表面活性剂，共计23 万吨新材料助剂。

    　　事件2：2020 年7 月31 日，公司发布公告，为进一步聚焦公司主业，推进重点业务板块建设。公司拟向关联人高献国先生转让控股子公司昇显微电子（苏州）有限公司59%的股权，转让价格为2065 万元。交易完成后，公司不再持有昇显微电子股权。

    　　简评

    　　打造新材料助剂新基地，向产业链上游延伸。公司此次新建产能规模相当于在山东潍坊再造了一个万盛，项目总用地面积约600亩，总投资约21 亿元。2020 第一季度主要原料三氯氧磷是价格涨幅高达33%，公司此次新建产能向上游原料拓展，进一步打通产业链，提升盈利水平。公司还进一步扩宽磷系阻燃剂品种及丰富公司目前功能性新材料产品线，完善公司在精细化学品行业的布局，满足全球快速增长的市场需求。公司是全球有机磷系阻燃剂龙头，新能源车带动内生增长强劲。全球阻燃剂规模巨大，每年增速约5%，随着新能源汽车市场内生增长强劲、PC 产能高速扩张，PC/ABS+磷系阻燃剂成本显降、欧盟“无卤化”新法规的颁布，使得有机磷系阻燃剂需求将高速增长，同时带动35%年复合增速推动工程塑料阻燃剂需求不断增长。公司是全球有机磷系阻燃剂龙头，现有阻燃剂产能9.5 万吨，二期2 万吨BDP 工程塑料阻燃剂于2020 年7 月投产，预计8、9 月逐步达产，四季度满产。公司有望持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局，内生增长强劲。

    　　剥离芯片设计业务，聚焦精细化学品主业。昇显微电子2019 年、2020 年H1 分别实现扣非后净利润-3387 万元、-1802 万元，昇显微电子研发进展缓慢，市场开拓远低于预期，一直处于亏损状态，预计未来几年仍将持续亏损，严重拖累上市公司经营业绩，此次剥离有利于公司经营业绩提升。有助于公司聚焦主业，也是公司致力于成为全球一流功能性精细化工产品供应商的战略需求。

    　　叔胺供不应求，特种胺业务前景可期。目前叔胺全球需求大于20 万吨，中国是叔胺需求大国，年需求增长率在5%左右。受环保政策影响，山东和安徽地区的一些小规模叔胺厂家逐步退出，同时受疫情影响，叔胺作为洗手液的成分添加剂，其杀菌消毒作用使得市场供不应求，销售价格也从1 万多/吨涨至2 万多/吨。公司作为国内叔胺产业龙头，目前具有叔胺产能1 万吨，并有1.5 万吨在建产能，未来量价提升，预计于2021 年初投产，有望给公司带来丰厚回报。同时公司利用现有特种胺中TOA、乙氧基丙胺等电子化学品技术及市场资源，已成立电子化学品事业部，集中研发力量扩宽产品种类，为未来定下发展基调。

    　　涂料助剂项目投产，打开精细化学品成长空间：腰果酚具有低成本及天然的生物基、低毒性、可降解优势，是极好的涂料助剂生产材料。我国对腰果酚固化剂稀释剂及聚酰胺固化剂需求合计21 万吨，对腰果酚需求23 万吨，全球市场预计在中国用量2 倍以上。公司是为数不多能同时大规模生产腰果酚固化剂和聚酰胺固化剂的厂家。2019 年9 月公司涂料助剂进入试生产，至年底产量已在800 吨以上，且相关产品已获得全球领先涂料公司的认证，有望2-3 年内成为国内最主要的供应商，从而跻身千亿级别的环氧树脂固化剂市场，打开未来精细化学品成长空间。

    　　盈利预测与估值：预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为2.31 亿元、3.11 亿元和3.81 亿元，EPS0.66 元、0.89 元和1.09 元，目标价为19.8 元，维持“买入”评级。