大族激光(002008)：上半年业绩同比+64% PCB口罩机业务高景气

　　公司发布公告，上半年实现营业收入51.6 亿元，同比增长9.0%，实现归母净利润6.2 亿元，同比增长64.1%，上半年非经常项对公司业绩影响不大。结合业绩快报和产业调研信息，点评如下：

    　　1、 上半年业绩高增长，主因Q2 需求改善及盈利能力提升。

    　　经测算二季度单季度实现营收36.5 亿元，同比+39.8%环比+141.7%，实现归母净利润5.1 亿元，同比+131.8%环比+363.6%。上半年净利率12.0%、同比4.1个pcts，Q2 净利率14.0%，同比5.8 个pcts 环比7.21 个pcts。公司在公告中解释业绩快速增长的原因：1）二季度消费电子业务需求好于预期、PCB 业务订单及发货同比大幅增长；2）全系列口罩自动化生产线拉动公司业绩；3）产品结构升级至综合毛利率同比+7.9 个pcts。

    　　2、PCB/口罩机高景气、消费电子略复苏，大功率/新能源等表现仍欠佳。

    　　得益于国内新冠疫情的有效控制，公司二季度下游行业快速复苏，各项生产基本恢复正常，根据我们的进一步跟踪：1）因5G 通信高多层板/IDC 服务器板用PCB钻孔等设备旺销，且价格高于普通机械钻机，PCB 业务上半年同比翻倍以上增长（2019H1 为4.2 亿），公司是行业内极少数覆盖PCB 成型、钻孔、曝光、测试四大工艺环节的设备提供商，和主要PCB 龙头企业均保持战略合作关系；2）公司运用在应用控制、伺服驱动等方面的技术积累，在短时间内研发出全系列口罩自动化生产线，并形成稳定出货能力，上半年尤其是Q2 出货一千多台贡献超过7-8 亿收入，该业务回款快、费用低、毛利率高；3）尽管苹果设备订单交货有所延后和同比下降，但非苹果小功率业务亦形成一定补充；4）大功率业务尽管价格下降较多但出货量创下新高；5）新能源业务上半年收入下降较多，因主动降低毛利低的订单比例，面板/半导体/光伏等业务略受疫情影响但总体稳定。

    　　此外，公司今年收入按客户安装进度进行确认的比例提高（去年按发货比例更高），导致上半年收入确认相较去年同期更为严格。

    　　3、 Q2 拐点确立、下半年仍望保持正增长，明年大年值得期待。

    　　展望下半年，PCB 业务因通信类客户仍处于扩张期订单相对稳定，全年望实现近20 亿左右销售仍是业绩增长主力；而口罩机因疫情得到初步控制，其订单和业绩贡献环比将明显减少；不过，伴随疫情逐步控制后下游需求和复工回升，其他各业务线有环比改善空间，如苹果CQ2 业绩全面超预期，虽然新机备货节奏推后，但老机型望继续降价促销且对新品的销售预期仍较高，因而其设备订单在后续有追加空间；新能源业务上半年贡献较少，但下半年望改善；而OLED 显示/LED（Miniled）/光伏/半导体等业务下半年新品导入仍望提供增量。在去年三、四季度业绩基数均较低背景下，下半年仍有望继续保持业绩正增长，我们认为在Q1及之前多个季度的业绩同比下滑后，公司自Q2 开始业绩增速拐点有望确立。

    　　展望明年，苹果在多品类的持续创新仍望激发设备需求，包括：1）5G 手机的持续迭代，带来外观件对多段式中框、开槽及非金属材料填充对精密焊接、切割的需求，以及内部更多零部件如Aip、LCP 等和模组更复杂和不规则提升对微加工的需求提升，前后光学设计的变化带来对玻璃盖板及蓝宝石的加工需求持续增加；2）手表、耳机在21 年继续大幅升级，带来激光微加工的持续需求，而MiniLed 背光iPad 的上市以及潜在的继续扩散，也带来配套设备的需求，公司miniled 设备已批量销售且与台湾晶电有合作；3）客户对于全产品线气密性等各方面检测、去油墨、打标设备的需求亦有持续在更新。而公司的PCB 设备有望继续延伸到高端载板/软板等多领域，叠加大功率/新能源/显示业务的盈利能力改善和光伏/半导体等增量业务，明年再迎大年值得期待。

    　　4、就资产剥离事项回复交易所关注函，如顺利落地望提升资产运营效率。

    　　公司此前公告拟将全资子公司上海大族传动科技有限公司出售给大族控股，交易对价为人民币103000 万元（现金），大族传动持有的主要资产为公司欧洲研发运营中心相关土地及附属建筑物。在收到交易所关注函后，公司就几个问题进行了说明，我们总结摘录如下：1）累计实际投入金额方面，自2011 年起至2020 年5 月31 日累计投入资金14369 万瑞郎（合计折人民币约11.5 亿元），与2020 年5 月31 日审定净资产10.29亿元相差1.21 亿元，系累计账面亏损，主要为项目公司历年行政管理开支，已反映在上市公司历年度财务报表，对公司2020 年及未来经营业绩不会造成影响；2）本次剥离的原因及必要性方面，欧洲研发运营中心已无法实现原有的定位和规划用途，加之新冠疫情的严重影响，项目将变成一项低效资产、可能面临长期闲置。后续竣工转为固定资产后，年度将新增折旧费用人民币3000 多万元、对公司未来经营产生不利影响，剥离有利于提高资产运营效率和收回资金支持日常运营。

    　　5、激励和管理体制改革望提升效率，平台型设备商长线发展可期。

    　　公司此前宣布将原有的事业部考核机制下沉到根据具体产品线进行考核，并实行新一轮股权激励，是再次从内部挖掘发展潜力的举措。公司的上一轮成长期深度受益于高层对事业部的权限下放带来的员工积极性和内部运转效率的提高，我们认为本轮考核机制的进一步优化以及配套的激励方案实施将再现上一轮的改革效果，进一步激发员工潜力，帮助公司突破前期瓶颈。此外，公司不断提升中高功率激光器自制比例亦望持续带来成本和规模优势。公司平台型的业务结构长线发展仍值得期待，如消费电子业务卡位大客户始终受益其领先的创新动力，PCB/半导体/面板业务产品结构仍有迭代升级空间，而大功率/新能源等业务在不断提升激光器自制比例并优化订单结构等举措下也望有更佳表现。

    　　6、投资建议。按照公司此前的股权激励达标条件，即20/21/22 年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%，对应目标值为15.3/16.7/18.9 亿。20 年因疫情因素我们认为达标压力较大，而21 年在整体下游行业恢复背景下，业绩达标值得期待。公司年初至今涨幅为0.41%，当前市值仍相对低估，建议关注明年大年预期弹性。我们预计20-22年营收为107/125/138亿，归母净利润为12.1/16.2/18.5亿，对应EPS 为1.13/1.52/1.73元，对应当前股价PE 为35.4/26.3/23.1 倍，维持“强烈推荐-A”评级，对应2021 年EPS 给予33 倍PE、目标价50 元。

    　　风险提示：客户需求低于预期，宏观经济波动风险，竞争加剧风险，资产剥离风险。