海尔智家(600690)：卡奥斯出表聚焦主业 期待治理改善效率提升

投资要点：

    海尔智家拟向海尔生态（海尔集团控股）转让COSMOPlat（卡奥斯）54.5%股权，交易对价40.6 亿元。2019 年COSMOPlat 实现营收200.6 亿，归母净利润2.37 亿，2020年1-5 月实现营收88.09 亿元，归母净利润0.99 亿元。本次交易对应COSMOPlat 2019年PE估值31倍。本次交易完成后海尔智家仍持有COSMOPlat 18.75%股权。COSMOPlat平台主要为企业客户提供工业软硬件产品和服务，具体包含三块业务：平台增值、智慧物联、智能制造，本次交易仅剥离为B 端客户提供工业软硬件产品和服务的业务，公司自身为C 端用户提供定制服务的互联网工厂资产依然保留。

    聚焦主业投入，稳定未来业绩。COSMOPlat 主要聚焦工业互联网业务，与公司家电主业在商业模式、客户群体、战略定位上差异较大，此外，目前国内工业互联网行业仍处于高研发、高投入、长回报周期的产业培育期，COSMOPlat 投资回报的滞后性和业务的不确定性，将加重公司投资现金流负担。此次剥离COSMOPlat 资产将优化公司资源配置，节约公司非主业资本性开支，减轻投资现金流负担，降低短期业绩波动风险，同时，交易收益有利于公司增强资本实力，强化公司对智慧家庭相关产业及微小的投入，加速推进智家体验云建设， 增强公司在相关领域的竞争力。此次交易完成后， 公司将仍持有COSMOPlat18.75%的股权，在避免受COSMOPlat 业绩波动影响的同时，可继续分享其独立发展带来的红利。

    卡奥斯剥离、短期增厚投资收益。据公告数据显示，COSMOPlat 2019 年实现营收200.6亿，（剔除内部合并抵消部分）占公司营收约7%，实现归母净利润2.37 亿，占公司归母净利润约3%，此次交易后公司不再合并卡奥斯财务报表对公司财务报表影响较小，而预计因股权出质带来的投资收益近23 亿，增厚归母净利润16 亿，以2019 年利润基数计算，将拉动归母净利润增长19%。

    私有化海尔电器加速，公司治理改善估值重塑可期。公司私有化海尔电器及联交所主板上市进程提速，我们看好公司零售渠道和产业平台关系理顺后治理效率改善，洗衣机和热水器业务回归统一平台、强化智慧家居套系化能力，同时海尔电器账面现金利用效率提高、有利于减轻海尔智家利息负担。考虑到潜在交易的不确定性，我们继续维持公司2020-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为83.3 亿元，95.6 亿元和105.5 亿元，分别同比增长1.5%、14.7%和10.4%，对应EPS 1.27 元/股、1.45 元/股和1.60 元/股，动态市盈率分别为14 倍、12 倍和11 倍，维持“买入”投资评级。