长海股份(300196):盈利能力仍稳健 H2行情或好转

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-07-31

  上半年业绩符合业绩预告,下半年值得期待

      长海股份7 月30 日晚公告半年报,20 年上半年实现收入/归母净利润9.06/1.23 亿元,同比-16.5%/-15%,扣非归母净利润1.16 亿元,同比下降15.9%,其中Q2 单季度实现归母净利润0.68 亿元,同比-25.3%,处于业绩预告中值位置。20 年上半年公司经营性现金净流入1.4 亿元,同比增32.5%,主要因受到税费返还大幅增加,同时公司收现比同比提升12.2pct达84.5%,我们认为下半年行业需求将边际改善,风电、基建需求向好,价格仍存提涨预期。维持20-22 EPS 预测0.80/0.95/1.28 元,目标价18.40-20.00 元(23-25x 2020 目标PE),维持“买入”评级。

      价格下滑拖累收入,Q2 出口压力显现

      公司上半年实现收入9.06 亿元,同比下滑16.5%,其中:1)玻纤及制品业务收入6.1 亿元,同比下滑10.8%,我们预计玻纤及制品销量同比小幅下滑,主要因海外疫情影响,短切毡出口承压,上半年公司海外收入同比下滑28.3%;价格端,我们预计公司薄毡价格相对稳定,原纱价格上半年同比下滑11%,短切毡价格同比下滑10%以内。下半年来看,我们认为汽车需求恢复仍较慢,风电需求继续旺盛,基建逐步回暖,公司产品仍有提价预期;2)化工业务:公司上半年化工业务收入2.6 亿元,同比下滑23.8%,源于疫情影响销量下降,油价下跌导致树脂价格同比小幅下跌。

      树脂毛利率逆势增长,净利率维持稳定

      公司上半年毛利率达29.7%,同比+0.2pct,其中玻纤及制品/化工/玻璃钢制品毛利率分别为31.5%/26.2%/28.2%,同比-3.2/+5.8/+4.3pct,因上半年玻纤价格同比下降带来毛利率下滑,树脂业务毛利率提升主要受益于油价下跌较多,而产品价格下调幅度小于成本下降幅度,同时公司10 万吨树脂改扩建项目逐渐释放,成本进一步降低。上半年期间费用率同比微升0.1pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别+0.7/+1.0/-1.6pct,其中财务费用率下降主要因为公司汇兑收益同比增加约 1029 万元,最终实现净利润率 13.7%,同比提升0.3pct。

      维持盈利预测,维持“买入”评级

      我们认为长海原纱—制品—复合材料产业链一体化优势显著,盈利稳定性高,上半年公司资产负债率仅14.8%,加杠杆空间大,20 年原纱/制品/树脂开启新一轮扩张,下半年需求端边际好转,行业仍存提价预期,21 年公司产能落地贡献新的增量。维持20-22 EPS 预测0.80/0.95/1.28 元,参考可比公司20 年平均23.9x 估值(wind 一致预期),给予20 年23-25x 目标PE,目标价18.40-20.00 元(前值:10.40-12.00 元),维持“买入”评级。

      风险提示:外需下滑超预期;扩产进度及产能利用率提升速度不及预期。