利民股份(002734)：收购威远资产组少数股东权益增厚EPS 可转债有望加速新项目落地

　　投资要点：

    事件：公司发布可转债发行预案，计划募资总额不超过人民币9.8 亿元，用于12000 吨三乙膦酸铝技改扩产等5 个项目，截止目前，公司可转债转股价尚未锁定。此外公司公告将使用现金1.38 亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。

    可转债有望加速新项目落地，绿色节能项目奠定新威远内蒙古基地发展基础。公司计划募集资金不超过9.8 亿元，其中6.9 亿元进行12000 吨三乙膦酸铝、10000 吨水基化制剂、500 吨甲维盐、绿色节能项目的建设，2.9 亿元用于补充流动资金。12000 吨三乙膦酸铝等三个项目预计直接增厚公司业绩1.42 亿元，绿色节能项目将降低公司高压空气及蒸汽使用成本，带来间接经济效益。新威远作为公司未来生物发酵法制备农药的重要基地，对蒸汽、能耗等要求较高，绿色节能项目拟建成变电站、循环水泵房及生产水泵房、锅炉房、污泥房等，供新威远供新建项目及既有产线使用，进一步提升内蒙古基地规格，奠定新威远作为生物发酵基地的发展基础。

    威远资产组业绩增速较快，收购威远资产组少数股东权益长期利好上市公司股东。公司拟使用现金6400 万元收购公司新威投资持有的威远资产组5%少数股权，公司直接将持有威远资产组65%股权，同时拟使用现金7360 万元收购金东迪、河北新融及欣荣投资持有的欣荣仁和合伙份额，收购后公司合计持有欣荣仁和100%份额，间接持有其威远资产组25%股权。上述两个收购完成后威远资产组并表权益比例将从80%提升至90%。威远资产组近年来受益阿维菌素系列产品产能释放，业绩增速较快，2018 前三季度1.07 亿元（全年业绩未披露），2019 年净利润1.60 亿元，预计2020 年全年净利润2.5 亿元左右，预计随着内蒙古基地新项目建设，业绩有望持续增长，收购威远资产组少数股东权益长期利好上市公司股东，按照2020 年业绩估算归母净利润年化增厚2000-2500 万。

    生物发酵与化学原药并重，未来发展空间可期。公司威远资产组拥有全球领先的生物发酵技术，生物发酵法制备农用抗生素，活性高且易分解，是未来农药生产的主流方向之一；公司一系列内生性新项目有望陆续投产，1000 吨苯醚甲环唑项目一期500 吨有望年内投产，新型绿色生物产品制造项目（包括年产500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素）、年产500 吨甲维盐新建项目、年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目等多个项目有序推进，将打造成为以阿维菌素、多杀菌素及其衍生物等为主的生物发酵制农药板块，以硝磺草酮、草铵膦、代森类等为主的化学原药板块两大板块并重的农药企业。业绩有望持续增长。

    盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润4.50、5.16、5.81 亿元，当前市值对应PE 为14X、12X、11X。

    风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落。