健友股份(603707)2020年半年报点评：原料制剂齐发力 业绩继续表现优秀

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    公司发布2020 年半年度业绩报告：2020 年上半年实现营收13.96 亿元，同比增长18.64%；实现归母净利润4.08 亿元，同比增长41.24%；实现扣非归母净利润4.04 亿元，同比增长44.30%。

    公司原料制剂齐发力，业绩继续表现优秀

    肝素原料药业务方面，公司始终以前瞻性的眼光看待肝素产业链的发展。维持战略性库存管理策略，持续保持同长期优质客户的黏性关系，提升议价能力，稳步前进。根据海关总署的数据，2019 年，我国肝素出口金额为11.06亿美元，同比增长0.79%。2020 年以来，尽管受到疫情的影响，我国肝素出口金额仍然保持了增长，2020 年1-5 月我国肝素累计出口金额为5.02 亿美元，同比增长3.33%，肝素原料药出口保持着良好态势。公司从事肝素原料药生产20 余年，是全球最主要的高品质肝素原料药供应商之一，也是中国仅有的两家向美国大批量供应肝素原料药的企业之一，2019 年位居龙头地位。

    国内肝素制剂方面，公司是国内极少数同时拥有三种低分子肝素制剂批件的生产企业，且这三种低分子肝素在国内生产企业中均处于领先位置。国际制剂业务方面，美国无菌注射剂的质量水平和毛利水平在全球均位于较高水平，一直是公司的重点市场，2019 年公司收购当地的Meitheal 医药研发销售公司，组建本土销售团队，在美国实现了本土销售的突破。另外，对于非美国市场，公司采取代理方式，选择当地具有较大影响力的大代理商进行合作，南美市场在2019 年也实现销售零的突破。

    积极在中美同时布局注射剂，公司中长期业绩无忧当前公司在国内制剂仅有肝素类品种，公司自2018 年以来积极拓展产品线，目前已有16 个注射剂品种按新化学药分类报产，在注射剂新注册分类报产数量来看，公司排名前五，公司注射剂龙头地位逐渐稳固。公司目前申报的品种注册申请情况并不很拥挤，其中不乏米力农注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用吗替麦考酚酯等竞争格局良好市场规模可观的品种。海外方面，上半年度骨化醇、米力农、肝素钠注射液、苯磺酸阿曲库铵注射液等7个ANDA申请获得美国FDA 批准。目前公司已至少有16 个品种（含Meitheal 所持有ANDA 和Sagent 转让的ANDA）在美国获得ANDA 批号，其中卡铂注射液、阿曲库铵注射液等产品已在美国市场销售。另外公司的依诺肝素钠注射液也于2019 年分别在欧洲和巴西获批上市，由于公司在肝素原料药领域的龙头地位，公司肝素制剂极具竞争力，制剂在海外市场销售有望超预期。

    盈利预测与投资评级

    基于以上分析，我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为34.80、46.30、58.82 亿元，同比增速分别为40.91%、33.06%、27.03%，归母净利润分别为8.53、11.15、14.19 亿元，同比增速分别为40.99%、30.76%、27.19%，EPS 分别为0.91、1.19、1.52 元，当前股价对应 PE 分别为52X、39X、31X，给予“增持”评级。

    风险提示：肝素原料药价格下行的风险；新产品上市速度不及预期的风险；海外制剂放量不及预期的风险。