恩华药业(002262):疫情之下 精神与神经线表现亮眼

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2020-07-31

新冠疫情+研发投入加大,拖累1H20 利润

    公司7/30 日发布20 年中报,实现营收14.82 亿元(yoy-29.3%,疫情影响+恩华和润退出合并范围),归母净利润3.53 亿元(yoy+9.6%),其中2Q20 归母净利润同比增长9.7%,与1Q20 基本持平。1H20 公司加大研发投入(yoy+32%),利润端受到拖累,但公司内生增长依旧强劲。后续考虑到:1)国内疫情整体趋稳,医院诊疗与手术量逐步恢复;2)公司有望于2020 年获批数个精麻新品,提供增长新动力,我们维持20-22 年EPS为0.77/0.95/1.16 元,给予20 年26-29xPE(行业20 年Wind 一致预期PE26x),目标价20.02-22.33 元(前值15.40-17.71 元),维持买入评级。

    聚焦精麻,经营指标优化

    1)公司剥离恩华和润,商业业务占比降低(1H20 商业收入占比11.4%vs1H19 占比34.1%),受益业务结构调整,1H20 公司毛利率大幅提升至75.7%(vs 1H19 毛利率59.1%);2)1H20 受疫情影响学术会议等活动开展减少,销售费用同比下降19.2%,因收入规模下降,费用率上升4.5pp;3)1H20 管理费用同比下降34.9%(费用率下降0.36pp),系股权激励费用计提减少所致;4)1H20 公司加大研发投入(确认费用1.02 亿元),同时由于营收规模下降,研发费用率增加3.2pp。

    麻醉线受疫情影响,精神线与神经线增速亮眼

    1H20 受疫情冲击,公司工业收入同比下滑4.5%,其中:1)受手术量下滑的影响,麻醉线同比下降21.7%,右美叠加集采影响我们预计销售同比下滑幅度达50%以上,咪达唑仑、依托咪酯等品种在疫情中应用于重症患者的气管插管和抢救,受影响相对较小;2)精神线同比增长12.4%,其中我们预计丁螺环酮、氯氮平等抗焦虑抗失眠药物同比实现20%以上增长,二线品种阿立哌唑与度洛西汀同比实现30%-40%的增长;3)神经线同比增长13.2%,力月西片与利鲁唑片表现亮眼。我们预计随着全国经济生活的恢复,公司工业全年仍有望冲击10%以上的收入增长。

    一致性评价与新药研发两手抓,加速产品上市步伐公司聚焦精麻领域缓控释、脂肪乳、口崩片、分散片、口腔黏膜贴片等新剂型的研发,产品群由普通精麻向管制类品种拓展,增强管线抗风险能力;1)创新药CY150112、TRV130 即将进入临床;2)舒芬太尼、地佐辛、羟考酮、普瑞巴林等产品已报产,有望陆续获批上市;3)利培酮普通片/分散片、氯氮平片、加巴喷丁胶囊通过一致性评价;右美托咪定等7 个品种提交补充申请。公司氯氮平片纳入第三批集采目录(以PDB 数据放大3-4 倍估算,2019 年销售额为2-3 千万),19 年全国销量占比35.5%(PDB),有望借助集采进一步扩大市场份额(另有万邦德制药与常州制药过评)。

    风险提示:带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。