航发动力(600893)：下游需求旺盛 公司业绩有望加速增长

投资要点：

    公司是我国航空发动机龙头。公司是我国主战军机航空发动机的国内最主要供应商，产品覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全种类。

    新机型上量和原有型号更新换代带动军用发动机需求持续增长，业绩加速向上拐点可期。一流空军建设正在持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加，预计未来10 年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元，公司将充分受益。2020Q1 公司存货水平创历史新高，同比增长21.8%，预收款项（合同负债）同比增长49.6%，鉴于军工行业以销定产的特点，表明公司下游需求旺盛，公司业绩加速向上拐点可期。

    民用航空发动机市场潜力大。相比于军用发动机而言，民用市场更为广阔，且业内普遍认为国内民航市场将是未来20 年全球最大的市场，我们测算未来20 年国内民航航空发动机需求有望达数千亿美元。

    随着国产民机产业的快速发展和未来国产民用航发的逐渐成熟，公司有望逐步迎来国产替代的重大机遇。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。我们认为目前军用航空发动机下游需求旺盛，未来民用市场更为广阔，且随着相关型号的逐渐成熟，产业景气度有望持续提升，公司业绩有望不断兑现。

    预计2020-2022 年归母净利润分别为12.82 亿元、15.33 亿元以及18.45 亿元，对应EPS 分别为0.57 元、0.68 元及0.82 元，对应当前股价PE 分别为66 倍、55 倍及46 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：1）航空装备列装进度不及预期；2）型号研制进度不及预期；3）系统性风险。