中国神华(601088)：1H盈利预告同比下滑 下半年盈利有望受益于煤价上行

　　预告A/H 股上半年盈利约207/204 亿元，同比-15%/-16%公司公布A/H 股1H20 业绩预告，预计盈利约207/204 亿元，同比-15%/-16%，好于我们预期。由此推算公司A/H 股2 季度盈利约109/104 亿元，同比变动-5.6%/-8.4%，环比变动+11.1%/+4.4%。上半年盈利下滑主要受产品销量及价格下降影响，此外1H19 合资公司完成交割确认投资收益也是盈利同比下滑的原因之一。公司预计上半年A 股扣非归母净利约204 亿元，同比-10%。

    　　关注要点

    　　2Q20 商品煤产销量均同比下滑。根据公司月度经营数据公告，2季度商品煤产量/销量为0.71/1.07 亿吨，同比变动-3.7%/-4.6%，环比变动-4.3%/+8.6%。2 季度发电/售电量为353.6/330.5 亿千瓦时，环比+28.8%/+28.5%。

    　　2Q20 动力煤价同比-15.4%。2 季度秦皇岛动力煤均价为519 元/吨，同比/环比变动-15.4%/-7.8%。结合公司1Q20 年度长协/月度长协/现货销售分别占44%/43%/13%，我们预计2Q20 公司煤炭销售平均价格约396 元/吨，同比-3.0%。

    　　下半年盈利有望改善。6 月以来，动力煤价快速回升至7 月7 日597 元/吨的高点后略有下降，7 月30 日动力煤价为573 元/吨。

    　　展望下半年，随着复产复工持续深化，下游需求或有望继续回暖，但考虑到目前煤价处于高位，煤管票放松或增加供给，我们预计下半年煤价或维持高位震荡，预计下半年和全年煤价约575 元/吨和560 元/吨。随着煤价回升，我们认为公司盈利有望改善，维持全年煤炭销售平均价格420 元/吨的预测。

    　　A/H 股盈利预测较一致预期+4%/+9%。市场一致预期公司2020 年A/H 股归母净利为401/388 亿元，较去年同比-7%/-7%。考虑到商品煤产量假设变动后，我们预计公司2020 年A/H 股归母净利为418/421 亿元，较一致预期高+4%/+9%。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司上半年商品煤产量1.46 亿吨，我们上调公司2020 年商品煤产量/销量4.5%/3.0%至2.8/4.2 亿吨，上调2020 年A/H 盈利预测3.4%/3.4%至418/421 亿元，维持2021 年盈利预测不变。

    　　公司当前A/H 股股价对应7.3/5.4 倍2020e P/E，我们维持A 股跑赢行业评级和21 元的目标价（对应10.0 倍2020e P/E 和36%的上涨空间），维持H 股跑赢行业评级和18.5 港元的目标价（对应7.8倍2020e P/E 和44%的上涨空间）。

    　　风险

    　　煤价超预期下跌。