新宙邦(300037)中报点评：盈利持续提升 电解液+氟化工双轮驱动

投资要点

    20H1 归母净利润2.38 亿，同比+77%，略好于预期：20H1 公司营收11.93亿元，同比增长12.9%；归母净利润2.38 亿元，同比增长77.3%，处于预告中值偏上。其中非经常性损益0.17 亿主要为政府补贴，对应扣非净利润2.2 亿元，同比增长74.1%。20H1 毛利率为39.84%，同比增加4.23pct；净利率为20.05%，同比增加7.03pct。

    业务拆分来看，1）电解液预计20H1 出货1.5 万吨，单吨净利润预计0.35+万，贡献0.5-0.6 亿利润。预计20Q2 毛利率30%以上，环比进一步提升。2）氟化工Q2 美国订单大幅增长，20H1 贡献1.35 亿利润。3）电容器化学预计贡献0.3 亿，半导体化学0.1 亿不到。

    电解液行业拐点到来，公司盈利同环比大幅提升：电解液20H1 收入5.88亿元，同比增长13.1%。Q2 销量同环比增长30%/50%，我们预计新宙邦Q2 电解液出货量预计超过9000 吨，同比增长30%，环比实现50%增长，1H 公司电解液出货量合计1.5 万吨左右，同比增长15%。上半年电解液产量1.70 万吨，同比增长约30%。海外占比提升且成本下降，Q2 盈利能力大幅好转。毛利率29.0%，同比提升2.4pct，环比提升4.5pct，估计Q2 毛利率在30%以上，环比Q1 进一步提升。

    氟化工产品需求大增，销量+盈利能力同步增长：20H1 氟化工业务收入3.09 亿，同比增长32.5%；毛利率63.5%，同比增长7.1pct，环比增长3.9pct。上半年公司氟化工中的医药中间体、农药中间体及环保型含氟表面活性剂等产品，在国内外市场销量均大幅增长。Q2 公司来自美国的医药中间体订单大幅增长，该业务将进一步增长，我们预计Q2 氟化工实现净利润0.7 亿左右净利润，增长40-50%，环比增10-20%；上半年氟化工贡献1.35 亿净利润，同比增56.5%，环比19H2 提升18%。我们预计20 年氟化工贡献利润有望达到3 亿左右，同比增长50%。

    投资建议：预计公司20-22 年净利润5.4/7.0/9.1 亿，同比增长65%/30%/31%，EPS 为1.30/1.70/2.22 元，对应PE 为43x/33x/25x，给以21 年45 倍PE，对应目标价76.5 元，维持买入评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，氟化工原料价格上涨