永新股份(002014)中报点评:新业务放量+原料跌价 Q2业绩大超市场预期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2020-07-31

  报告导读

      公司发布20 年中报:20H1 实现营收 12.44 亿元(+8.04%),归母净利1.25(+17.60%);单20Q2 实现营收7.13 亿元(+22.3%),归母净利7549万元(+36.94%),表现超出市场预期。公司是稳增长、高分红、低估值的优质标的,持续推荐关注。

      投资要点

    新型薄膜业务开发收获成效,新增产能释放保障长期成长分业务来看:(1)20H1 主业彩印复合包装实现营收9.67 亿(+0.86%),毛利率26.38%(+1.92pct),下游主要对接日用消费领域、需求具韧性,上半年在疫情背景下表现依旧稳健;(2)20H1 塑料软包装薄膜实现营收1.61 亿(+64.2%),毛利率18.11%(+6.65pct),贡献了主要增长,主要系公司大力推动新型高阻隔薄膜(应用在例如新型牙膏管等产品)、透气膜(可用于防护服等医疗器械产品,疫情期间表现亮眼)、保护膜等高附加值多功能膜发展,业务放量的同时带动盈利能力显著提升,薄膜市场空间可达千亿级,公司大有可为;(3)20H1 油墨业务实现营收0.57 亿(+30.13%),毛利率21.38%(+0.81pct)。

      产能端来看:19 年底技改完成后彩印复合包装产能由9.7 万吨提升至12 万吨,保障主业增长;薄膜产能19 年底不足10 万吨,20 年底有望增加至12 万吨(新增产能主要用于支撑多功能膜发展),黄山永新8000 吨新型功能膜材料项目将于21 年投产,且新建设的3.3 万吨BOPE 膜项目有望在22 年迎来投产;此前新力油墨产能约1 万吨,2020 年完成技改搬迁后产能将扩张至2 万吨(目前项目进度76%);此外公司为大客户伊利的安慕希配套生产注塑瓶盖,设计产能5亿个,今年下半年将陆续开始投产。

    受益于原油价格下跌、盈利能力显著增强,经营现金流大幅增长公司原材料BOPP 膜、PET 膜等石化衍生品价格与原油高度相关,20 年3 月开始国际原油价格开始大幅下跌,其中二季度OPEC 原油均价26.82 美元/桶,同比下滑60.5%,利好公司盈利释放。20H1 公司整体毛利率26.08%(+2.39pct),其中20Q1/20Q2 分别提升2.07pct/ 2.72pct,考虑到Q1 仍有增值税率降低红利,Q2 的毛利率提升质量更高。20H1 公司期间费用率14.32%(+1.98pct),其中销售费用率4.84%(+0.72pct);管理+研发费用率9.26%,较同期增加1.07pct;财务费用率0.22%(+0.19pct)。综合来看20H1 年归母净利率10.04%(+0.82pct),其中20Q1/20Q2 分别提升0.32pct/1.13pct。

      截至期末公司账上应收账款4.5 亿,较年初减少0.09 亿,周转天数较去年同期减少2.40 天至62.61 天;应付账款及票据3.44 亿,较年初减少0.68 亿;存货2.12 亿,较年初减少0.52 亿元;期内公司经营性现金流净额1.98 亿元(+80%)。

    股权激励激发团队活力,强化发展信心

      2020 年6 月20 日公司发布限制性股票激励计划及员工持股计划,激励对象涵盖从董事长、总经理、中层骨干员工等,根据预案认购价格的折价率均达到50%,激励力度较大。公司制定的考核目标为以 2019 年净利润为基数,2020-2022 年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或2020-2022 年合计净利润总额不低于10.36 亿,预计2020-2023 年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202 万元,合计摊销6226.82 万元。

    盈利预测及估值

      2004 年上市以来,公司平均股利支付率达64.73%,对应当前股价股息率为3.56%,是低估值高分红的优质投资标的。考虑股权激励费用摊销,我们预计20-22 年分别实现营收29.44/ 34.31/ 39.65 亿,同增 13.26%/16.53%/15.56%;归母净利 3.12/3.64/4.32 亿,同增 16.05%/16.64%/18.66%。当前股价对应 PE为 17.74X/15.21X/12.82X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动,客户开拓不及预期